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[벽산(007210)] 가득했던 악재를 반영한 주가 조회 : 213
증권가속보3 (72.226.***.201) 작성글 더보기
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2017/06/19 11:26
 
단열재: 글라스울 투자 결정

- 단열재는 총 매출의 45%, 영업이익은 90% 이상. 이익 대부분 무기질단열재

글라스울: 총 매출의 25%. 지난 15일, 320억원을 투자해 글라스울(2천톤/월) 라인을 증설하기로 공시. 현재 익산에서 2,300톤, 여주에서 700톤 생산 중이며 증설 후 글라스울 매출은 70% 이상 증가, 2018년 8월부터 양산. 증설라인 풀가동시 연매출 300억원 이상 증가, 영업이익 60억원 이상 증가할 전망

현재 글라스울은 풀가동 중이라 생산량은 정체지만 ASP는 2~3%씩 꾸준히 상승. 안전규제 강화로 산업용/상업용 건물에 주로 투입

미네랄울: 조선용 단열재 비중이 높아 매출 15%, 영업이익 30% 감소했으나 영업이익률은 여전히 두자리수로 양호. 대안으로 규제가 강화된 방화문 시장 공략, 현재 미네랄울의 5%는 방화문 용. 최근 조선 수주가 늘고 있어 2018년 하반기부터 회복 전망

아이소핑크: 작년 증설 후 매출은 40% 증가했지만 단가 압박 지속. 과거 두자릿수 영업이익률에서 1분기 소폭 적자, 2분기부터 흑전했으나 아직 low-single 이익률 상태

석고보드: 분쟁은 완화되는 추세

석고보드 쇼티지 장기화. 2014년 말부터 ‘장수명 주택인증 의무화’ 제도 시행으로 시공방식 전환 추세, 동일 주택공급 하에서도 석고보드 수요 50% 이상 증가. 또한 석고보드 소요가 많은 비즈니스 호텔과 병원 증설이 크게 늘고 있음[자세한 내용은 2p]

국내 석고보드 시장은 약 5천억원 규모. 이 중 KCC가 3,500억원으로 1위, 보랄이 2천억원 생산. KCC는 발 빠르게 증설에 나서 7월 1일부터 30% 이상 증설 라인 가동. 보랄은 생산량의 1/2은 벽산에게, 1/2은 자체 판매했으나 연초부터 벽산에게 공급량을 기존의 30% 수준으로 줄여 벽산 내 석고보드 매출비중은 30%에서 15%로 축소됨

벽산은 2015년부터 석고보드 자체생산 공장 투자를 검토했으나 현재 투자가 진행될 가능성은 낮아 보임. 협의를 거쳐 3분기부터는 석고보드 조달이 원활해질 것으로 기대

천장재: 매출의 10%로 2016년 KCC와의 OEM 계약 종료로 매출 타격이 컸던 천장재(매출의 5%)도 점차 수요처를 찾기 시작하며 회복

외장재: 매출의 5%로 작년까지는 어려웠으나 연 12억원 수준의 영업이익 창출 시작

Implication & Valuation: 가득했던 악재를 반영한 주가

천장재 계약 종료, 석고보드 조달 차질, 조선용 단열재 매출 감소 등 가득했던 악재는 대부분 주가에 반영, 석고보드 외에 모든 품목은 회복세, 주변환경은 최악을 지남

순현금 365억원. 자회사 벽산페인트의 이익은 BEP지만 인천 공장부지 가치만 150억원에 이르는 등 건전한 재무상태 지속

6월 20일 연면적 3,000㎡ 이상 건물에 적용되는 ‘에너지 소비총량제’에 이어 12월부터 모든 아파트에 에너지 의무절감률이 기존대비 10~20% 대폭 상향되는 등, 친환경 건자재의 수요가 추세적으로 증대되는 시기 진입

한투 이경자



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