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[한화케미칼(009830)] PVC/가성소다의 up-cycle 조회 : 159
증권가속보3 (1.241.***.216) 작성글 더보기
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2017/08/11 19:29
 
Investment Points

2Q17 영업이익 2,187억원, 도시개발 surpirse: 2Q 영업이익은 2,187억원(QoQ+11.3%/YoY-25.5%)으로 동부 추정치 1,937억원, 시장 컨센서스 1,945억원을 상회했다. 호실적의 원인은 부동산 프로젝트 완료에 따른 잔금 수취 약 400억원이 반영되면서 기타 부문이 추정치를 크게 상회했기 때문이다. 타 사업부문은 사드 영향에 따른 중국 법인 매출 부진으로 가공소재는 적자 전환했으며, 태양광 부문은 출하량/매출액 증가에도 불구 수익성 개선 폭이 기대치에 못 미쳤다. 하지만 기초소재는 PVC/가성소다 호조로 추정치를 상회했다.


3QE 영업이익 2,257억원, 일회성 이익 소멸에도 QoQ 증익 예상: 3Q 영업이익은 기초소재의 큰 폭의 개선, 가공소재 회복, 리테일의 재산세/종부세 비용 제거, 태양광의 개선 등에 힘입어 2,257억원으로 QoQ 증익이 예상된다. 주목할 것은 기초소재다. 유가 반등에 따른 (+)lagging 효과와 PVC spread 개선(2Q $429/t→3Q 누적 $447/t), 가성소다 가격 상승 (2Q $444/t→3Q 누적 $463/t)으로 화성 부문 실적이 큰 폭으로 개선될 것으로 전망한다. 특히 중국의 환경 평가 강화로 PVC 수급이 타이트해지고 있는 가운데, 중국 spot PVC 가격 상승세가 가파르기 때문에 Ningbo PVC의 개선 폭이 더욱 커질 수 있음을 고려하자. 


Action

PVC/가성소다 up-cycle의 최대 수혜: 실적 추정치의 변경이 크지 않아 투자의견 Buy, 목표주가 39,000원을 유지한다. 4Q 중국의 한국산 폴리실리콘, 미국의 중국산 셀/모듈에 대한 보호무역조치 가능성 등으로 태양광 시황의 불확실성이 남아있지만, 한화케미칼의 수익성에 미치는 영향은 제한적일 것이라 판단한다. 지금은 PVC/가성소다 수급타이트에 따른 구조적 up-cycle 진입으로 기초소재 부문의 수익성 개선에 주목할 시점이라 판단한다.


동부 한승재 




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