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[LG디스플레이(034220)] 17년 3분기 Preview 조회 : 906
증권가속보3 (1.241.***.216) 작성글 더보기
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2017/10/12 09:53
 
17년 3분기 실적 전망

매출액 6조 7,660억원(+1% YoY, +2% QoQ), 영업이익 5,670억원(+75% YoY, -30% QoQ)을 전망한다. 대형제품 및 모듈제품 비중확대와 면적당 판가 우수한 모바일제품 판매증가가 긍정적이다. 하지만 성수기를 무색하게 하는 수요부진에 따른 패널가격 약세가 위 효과를 상쇄하는 모습이다. 

그때는 맞고 지금은 틀리다

투자의견을 BUY로, 목표주가를 3.7만원으로 하향한다. 목표주가는 18년 예상 BPS 4.7만원에 PBR 0.8배 적용해 산출했다. Target Multiple은 LCD업황이 악화된 15년이후 시장이 동사에 부여한 평균치다. 앞으로 6개월~12개월동안 동사의 매력도가 지금보다 더 올라갈 수 없다고 판단하는 바 Multiple 상향 가능성은 낮다.

우리는 16년 2분기부터 LCD 패널 공급부족과 패널가격상승, 그리고 그에 따른 LCD산업의 장기호황을 전망했다. 이 같은 변화의 최대 수혜업체로 LG디스플레이를 제시했고 강하게 매수 권고했다. 동사 이익 수준이 올라가고 변동성이 과거와 다르게 감소하면 높아진 이익의 질을 반영해 시장도 Multiple 할인요소를 제거할 것으로 봤기 때문이다. 실제 업황개선과 함께 동사 가치는 바닥을 벗어났다. 그때 우리가 봤던 LG디스플레이의 기업가치 상승 요인은 맞았다. 

하지만 지금은 틀리다. 기존 투자 포인트가 이제는 유효하지 않기 때문이다. 앞으로 1년간을 내다볼 때 1)LCD 업황이 지금보다 좋아질 수는 없고, 2)대형 OLED사업에 가치를 부여하기에 아직은 사업규모가 미미하며, 3)소형 POLED는 성과를 낸다 하더라도 기업가치의 할인요소만 제거할 뿐 프리미엄을 논할 수는 없다. SK하이닉스의 NAND와 비슷해 잘하면 본전이고 못하면 디스카운트하는 사업이다.

물론 LCD산업에서 과거와 같은 극심한 공급과잉 상황은 반복되지는 않을 것이다. 타이트한 수급상황 속에서 현 수준 패널가격 유지되며 동사는 연간 3조원이상 영업이익 창출할 것이다. 하지만 시장은 기존 사업의 현상유지가 아닌 성장을 원하며 선도기술로 경쟁사를 압도하는 새로운 시장 개척을 바란다. 테슬라(590억달러)에 GM(660억달러)과 비슷한 가치를 부여하는 이유다. 대형 OLED와 OLED 조명사업에 프리미엄 부여는 아직 이르다. 소형 POLED는 이제 시작하는 사업으로 19년부터 이익을 낸다 하더라도 감가상각 종료된 삼성이 형성하는 시장가격조건을 수용함에 따라 질 높은 이익을 낼 가능성이 낮다. 만약 이마저도 못하면 디스카운트만 있을 뿐이다. 

유안타 이상언



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