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[한국전력(015760)] 3Q17 Preview: 안전한 매수 기회 조회 : 734
증권가속보3 (1.241.***.216) 작성글 더보기
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2017/10/12 10:17
 
3분기 영업이익 2.9조원 전망

3분기 매출액과 영업이익을 각각 16.0조원, 2.9조원으로 추정한다. 매출액은 전년동기대
비 0.4% 늘어나는 것이나 영업이익은 33.7% 감소하는 것이다. 작년 말 주택용 전기요금 누진제 개편으로 평균 전기판매단가가 114원/kWh(-3.0% YoY)으로 낮아졌으나, 판매량은 3.0% 늘어난 130TWh에 달해 매출액은 전년동기 수준을 유지할 것이다. 반면 영업비용은 13.1조원으로 전년동기대비 13.5% 늘어나 감익은 불가피하다. 원전의 계획예방정비 기간이 계속 길어지고 있어, 3분기 원전 이용률은 73.1%(3Q16 85.3%, 2Q17 78.7%)로 낮을 전망이다. 2분기 인상된 유연탄 개별소비세(24원/kg→30원/kg)와 단가 상승으로, 연료비는 4.0조원으로 전년동기대비 14.3% 늘어난 것으로 추정된다. 다만 작년 3분기가 한전 역사상 최대 분기이익을 기록한 만큼, 감익에도 올해 3분기 이익은 적정 수준으로 판단된다(이례적인 초과 수익을 거뒀던 15년과 16년을 제외하면 3분기 이익으로는 최대).

아쉬운 8월 전기판매단가, 하지만 긴 연휴기간 급락한 SMP

8월 평균 전기판매단가가 전년동월대비 4.3% 낮아졌다. 전체 판매량의 15.8%을 차지한 주택용 판매단가가 20% 낮아졌기 때문이며, 작년 12월 3단계로 완화된 누진제의 영향이 크다. 8월은 주택용 판매량이 연중 가장 많은 달인만큼 누진제 완화 효과가 크게 나타났지만, 9월부터 주택용 판매단가 하락률은 예상 수준(-13% YoY, 2016년 12월부터 2017년 7월의 평균 상승률)일 전망이다. 반면 4분기 실적에 영향을 줄 10월 전력지표는 긍정적일 것이다. 9월 말부터 시작된 10일간의 긴 연휴기간 평균 SMP(계통한계가격)는 56.8원/kWh로 9월 평균 SMP인 72.6원/kWh보다 22% 낮았다. 구입전력 단가(P)가 낮아져, 한전 별도기준 1,400억원정도의 비용감소 효과가 있을 것이다.

정책 불확실성 해소 임박, 안전한 매수 기회

지난 4분기부터 예상을 하회한 실적 그리고 정책 불확실성으로, 한전 주가는 역사적 밴드 하단인 PBR 0.3배 수준에 도달했다. 하지만 신고리 5,6호기 건설진행 결정(공론화위 10월 20일 최종 권고안 제출)으로 6개월간 지속됐던 ‘탈원전’ 불확실성은 사라질 것이다. 만약 건설 중단으로 결정된다면, 주가의 단기 변동성이 커지는 것은 불가피하나, 이미 언론을 통해 지속적으로 알려졌기에 하락폭이 크지는 않을 것이다. 반면 건설이 재개된다면 주가는 큰 폭으로 상승할 것이다. 향후 6년 동안 5기의 신규 원전이 늘어나 2023년까지의 한전의 발전믹스는 좋아질 것이기 때문이다. 현재 주가 기준 배당수익률이 3.5%까지 높아졌음을 감안해도 지금은 안전한 매수 기회라 판단한다. 투자의견 매수와 목표주가 54,000원을 유지한다.

한투 강승균



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