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[대한약품(023910)] 시장성장 + 체질개선, '18년에도 이어질 성장 조회 : 135
증권가속보3 (1.241.***.216) 작성글 더보기
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2018/02/13 09:18
 
‘17년 대한약품은 전방시장 성장과 제도적 변화로 P와 Q가 모두 성장하는 모습을 보였고, ‘17년 1월부터 자동화 라인을 가동하며 비용구조 역시 개선되었다. 이에 따라 매출과 수익성 모두 사상 최고치를 달성했다. ‘18년에도 성장 시나리오는 계속 된다. 시장은 구조적 성장 중이며 CAPEX 투자 효과 역시 검증되었다. 실적 성장 모멘텀과 저 평가 매력 모두를 잡을 수 있는 시점이다.


‘18년 성장을 앞두고, 밸류에이션 저 평가 구간

- ‘17년 실적은 매출액 1,444억원(+3.6%, YoY), 영업이익 323억원(+48.5%, YoY)을 기록했다. 영업이익률 역시 ‘16년 15.6%보다 성장한 22.3%를 기록했다.

- 전방시장 성장과 약사법 개정으로 퇴장방지의약품 판가가 오르며 P, Q가 모두 성장하는 모습을 보였고, ‘17년 1월부터 자동화 라인을 가동하여 수액백(용기) 비용을 내재화하며 비용구조 역시 개선되었다.

POINT I. 고령인구 증가와 정부정책, 전방시장이 성장한다

- 고령화와 장기요양 보험제도 도입으로 병원일수는 지속적으로 증가하고 있다. 또한 ‘17년 1월부터 퇴장방지의약품 제도 개정으로 필수의약품 저가 계약을 금지하면서 판가 인상이 있었다. 필수의약품 단가는 여전히 낮은 수준이며, 단가 현실화 논의도 진행 중이므로 향후 퇴장방지의약품 제도는 유지 또는 확대될 것으로 보인다.

- 대한약품은 국내 제약사 중 퇴장방지의약품 대상 제품 생산 수가 최다이며, 관련제도 개정 시 추가적인 P 상승을 기대할 수 있다.

POINT II. 생산 효율화와 수익성 증가, ‘18년에도 이어진다

- 영업비용 지출이 적고 고정비용이 높은 기초의약품 사업구조 상, 매출 성장에 따라 영업 레버리지 효과가 발생하여 영업이익률이 증가한다.

- ‘17년에 이어 ‘18년도 CAPA 대응과 원자재 비용, 인건비 절감을 위한 추가 증설이 이뤄질 것으로 보이며, 이로 인한 매출 사이즈와 수익성의 개선이 기대된다. CAPEX 비용은 과거 사례를 볼 때 제한적이라 판단한다.

투자의견 BUY 유지, 목표주가 65,000원으로 상향

- 동종기업인 JW생명과학과 CJ헬스케어(비상장)의 시장가치를 고려하면 현재가격은 저 평가 구간이라 판단한다. 

유화 홍종모



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