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[용평리조트(070960)] 어닝서프라이즈! 저평가 매력에 남북경협 수혜까지 조회 : 133
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2018/05/16 10:52
 
<장 중 실적발표> 동사는 1분기 매출액 598억원(YoY +21.7%), 영업이익 202억 원(YoY +90.4%)으로 어닝 서프라이즈를 기록했습니다. 예상보다 강력했던 올림 픽 효과로 전년대비 감소가 예상됐던 영업이익은 증가할 것으로 전망됩니다. 신규 분양사업은 올해 하반기와 내년 상반기에 진행될 예정이며, 최대주주가 파주에 대 규모 토지를 보유하고 있어 남북경협이 본격화 될 경우 수혜가 예상됩니다. 
 

예상보다 강력했던 평창올림픽 효과 

동사는 1분기 매출액 598억원(YoY +21.7%, QoQ +37.1%), 영업이익 202억원(YoY +90.4%, QoQ +206.7%)을 기록했다. 당사 추정치 대비 매출액이 감소했음에도 영업 이익은 14.0%, 영업이익률은 11.3%p 개선됐다. 매출액 감소는 버치힐콘도 등기제 전 환이 일부 2분기로 연기됐기 때문이다. 이익개선의 주된 이유는 1) 운영부문 원가율이 평창올림픽 효과로 전년대비 8.6%p 개선됐으며, 2) 분양부문 매출의 대부분이 버치힐 콘도 등기제 전환으로 원가율이 21.7%p 개선됐기 때문이다. 예상보다 강력했던 올림 픽 효과로 인해 전년대비 감소할 것으로 예상됐던 영업이익은 12.8% 증가할 것으로 전망된다. 기저효과로 인해 내년 영업이익은 소폭 감소할 수 있지만, 분양사업의 진행 률에 따라 개선될 여지도 충분하다. 신규 프로젝트의 매출인식이 본격화되는 2020년 에는 매출과 이익 모두 두 자리 수 성장이 가능하다. 올해 하반기 신규 프로젝트(콘도 명 미정)가 착공 예정이며, 올림픽빌리지 2차는 내년 상반기에 착공할 예정이다. 

신규 프로젝트가 시작된다! 

계절적 성수기인 1분기는 평창올림픽 효과도 반영되면서 역대 최대 실적을 기록했다. 그럼에도 올림픽빌리지 1차 이후(2018년 1분기 기준 진행률 90%) 분양매출에 대한 공백이 동사의 기업가치 할인을 주도했다. 추가적인 개발 프로젝트 부재 시 매출과 이 익의 역성장은 불가피했기 때문이다. 올해는 1) 올림픽빌리지 잔여 매출, 2) 회원권이 만기된 버치힐콘도가 등기제 방식으로 전환되면서 발생하는 매출, 3) 하반기 착공예정 인 신규 프로젝트 매출 등으로 분양매출의 급감을 방어할 전망이다. 신규 프로젝트의 공정률이 본격화되고, 올림픽빌리지 2차 착공이 시작되는 내년부터는 분양매출이 크게 증가할 것으로 판단된다. 따라서 2020년까지는 두 자리 수의 매출 및 영업이익 성장 이 가능할 전망이다. 이외에도 RS콘도, 용평 부지 외 개발 프로젝트, 용평콘도 재건축 등 2025년까지 개발 프로젝트 파이프라인을 보유하고 있다. 

과도한 저평가 국면 + 남북경협의 수혜주 

동사는 2차례에 걸친 블록딜과 신규 분양사업의 불확실성에 의해 부진한 주가 흐름을 보여 왔다. 시장에 풀린 것으로 파악되는 1차 블록딜의 단가는 12,261원이며, 2차 블 록딜은 최대주주와 우호주주 간의 거래로 시장에 나올 가능성은 낮다. 신규 프로젝트 는 올해 하반기, 올림픽빌리지 2차는 내년 상반기 착공 예정으로 신규 분양사업의 불 확실성도 제거됐다. 작년말 122객실, 올해 600객실이 증가했고, 올림픽을 대비해 주 변의 숙박시설도 1,688실 증가해 리조트 이용객 증대에 따른 운영매출 증가도 기대된 다. 제2영동고속도로 개통 및 인천공항~강릉 KTX 개통으로 교통인프라 개선에 따른 접근성이 높아진 점도 긍정적이다. 올해 EV/EBITDA는 8.9배 수준으로 과도한 저평 가 국면이라는 판단이다. 더불어 동사의 최대주주가 파주에 대규모 토지를 보유하고 있어 남북경협이 본격화 될 경우 동사의 개발사업이 탄력을 받을 수 있다. 

키움 라진성



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