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[삼성전자(005930)] 2Q18 Preview: 영업이익 15조원 하회할 전망 조회 : 124
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2018/06/12 09:38
 
2분기 영업이익 14.7조원으로 전분기대비 6% 감소 예상

2분기 영업이익은 당초 추정과 전분기대비 모두 6% 하회한 14.7조원으로 예상한 다. 예상보다 부진한 부문은 무선사업부와 LCD패널사업이다. 무선사업부의 경우 갤럭시S9의 판매 부진으로 전체 스마트폰 출하량과 판가가 예상을 하회해 매출액 이 당초 예상을 10% 하회할 전망이다. 매출액이 줄어들고 판매가 부진하면서 마 케팅 비용 부담이 증가해 IM부문의 영업이익률은 9.8%로 당초 예상대비 1.5%p 낮아질 것이다. 반도체부문의 경우 낸드가격 하락폭이 예상대비 소폭 확대되고 있 기는 하지만 당초 예상대비 이익이 크게 낮아지지는 않을 전망이다.

갤럭시S9 포함 스마트폰 판매량 전분기대비 10% 감소

당초 중저가 스마트폰의 경쟁력 강화를 위한 라인업 조정으로 2분기 및 2018년 연간 스마트폰 판매량이 각각 전분기, 전년대비 7%, 9% 감소할 것으로 예상했다. 그런데 2분기 갤럭시S9 판매도 예상보다 부진하면서 2분기 전체 스마트폰 판매량 은 7천만대로 전분기대비 10% 감소할 전망이다. 플래그십 제품 판매 부진으로 ASP와 매출액이 하락하여 마케팅비용 부담이 높아져 2분기 IM부문의 영업이익 은 2.3조원으로 전분기대비 38%, 당초 예상대비 21% 낮을 전망이다. 하반기에도 플래그십 제품의 차별화가 어려워지고, 신시장에서 중저가 제품의 경쟁 심화 등 으로 IM부문의 영업이익률 회복은 쉽지 않을 전망이다.

3분기에는 영업이익 16.1조원으로 증가

하반기 스마트폰사업 부진은 지속되겠지만 OLED사업의 계절적 이익증가와 반도 체부문의 안정적인 이익으로 3분기, 4분기 영업이익은 각각 16.1조원, 15.8조원으 로 회복할 전망이다. 실적모멘텀은 약하지만 안정적인 실적과 높아진 배당성향, 낮 은 밸류에이션을 고려해 투자의견 ‘매수’와 목표주가 62,000원을 유지한다. 목표 주가는 12개월 forward EPS에 목표 PER 10배를 적용했다. 현재 주가는 스마트 폰사업 부진과 반도체업황 고점에 대한 우려를 충분히 반영한 주가 수준이다. 

낸드가격 하락 하반기에도 지속   

2분기 10% 하락할 것으로 예상했던 낸드가격의 하락폭이 소폭 확대되고 있다. 2 분기 실적에 미치는 영향은 크지 않겠지만, 하반기 낸드가격 전망은 점차 낮아지 고 있다. 우리는 당초 하반기 낸드가격을 보수적으로 전망했기 때문에 반도체부 문의 추가적인 실적하향 조정폭은 크지 않다. 하지만, 낸드 공급업체들의 3D낸드 양산이 본격화되면서 하반기 낸드가격과 낸드사업 수익성에 대한 시장의 전망은 점차 낮아질 것이다. 우리는 하반기 낸드가격이 2분기와 비슷한 수준으로 매분기 10%씩 하락할 것으로 예상한다.

2018년 EPS 추정치 2% 하향, 주가는 이미 반영

스마트폰 수요부진에 따른 실적추정 하향폭은 2018년 추정 EPS 기준 2%이다.  주가도 최근 약세를 보이고 있다. 현재 주가는 2018년 추정 EPS 기준 8배 수준 에서 거래되고 있다. 2018년 이익증가율이 낮아진다고 해도 2015년부터 2018 년까지 연평균 EPS 증가율이 37%에 이르고 배당성향은 2018년 22%에 이를 전망이지만, 밸류에이션은 과거보다 오히려 낮아져 있다. 물론 2019년 반도체부 문 감익으로 인한 전사이익 감소에 대한 우려가 있지만, 이를 고려한 2019년 추 정 이익기준 PER은 9배 수준이다. 삼성전자 주가는 이미 충분히 낮다. 

한투 유종우



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