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[CJ제일제당(097950)] M&A 우려 기반영, 박스권 하단에서 매수 조회 : 1111
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2018/07/12 08:16
 
탐방보고

2Q18 OP 1,305억원 추정(+25.4%YoY, 대통제외). 컨센서스 소폭 상회:
2Q18 대한통운 제외기준 영업이익은 25.4%YoY증가한 1,305억원으로 시장 컨센서스를 소폭 상회할 것으로 전망한다. 가공식 품 신제품(비비고, 고메 등) 시장점유율이 지속 상승하면서 동부문 매출액이 11%YoY증가할 것으로 추정한다. 판가 인상이후 물량 회복 과정이라는 점과 김치 등에서의 판촉 경쟁이 지속되고 있다는 점에서 가공식품의 영업이익률은 전년대비 크게 개선되지는 않을 것으로 추정한다(OP% 8.1%). 소재 식품의 경우 소맥 가격이 상승했지만 원당, 대두, 옥수수 가격이 하향 안정세를 보이고 있다. 전 년대비 안정적 영업마진율 회복을 기록할 것으로 추정한다(OP% 4.7%). 베트남 양돈판가가 완만하 게 회복되면서 2Q18 생물자원 영업이익이 BEP수준까지 개선될 것으로 전망한다. 바이오의 경우 라이신 스팟가격이 약세를 보이고 있지만 스페셜티 제품의 판가 강세가 지속중이다. 수율과 생산성 개선으로 7%중반 수준의 영업이익률을 기록할 수 있을 것으로 추정한다(OP% 7.5%).

Comment

10년전 대비 현격한 펀더멘탈 개선, 그래도 Commodity일뿐?: 원달러 환율 상승세가 단기 불안 요소지만 펀더멘탈 측면에서 회복세를 지속하고 있다. 가공식품에서의 양호한 시장점유율 상승세가 유지되고 있고 미중 무역분쟁으로 대두, 옥수수 가격이 급락했다. 소재, 생물자원 사업에서 저수익성 매출을 축소시키고 있으며 전반적인 수익성 개선 작업으로 안정적 마진율을 유지할 것으로 추정한 다. 2000년대 중후반 60%중반에 머물던 라이신 수율이 최근 80%수준까지 도달했고, 핵산/트립토 판/발린 등 신규 바이오 제품들은 압도적 글로벌 시장점유율과 함께 높은 수익성을 유지하고 있다. 10년전에 비해 동사의 경쟁력은 분명 몇단계 상승했지만 바이오 가격 변동에 따라 그저 Commodity주식으로 취급받고 있을 뿐이다.

Action

미국 식품기업 M&A에 대한 우려 선반영. 트레이딩 측면에서도 매수 시점: 헬스케어 매각이후 미국 대형 식품 기업 M&A대한 우려로 주가가 약세를 보였지만, 주가에는 이미 반영됐다(6월 7일 공시, 최근 1개월 주가 11%하락). 경쟁 상대인 태국의 CP그룹이 미국에서 가공 식품업체를 추가로 인수 할 여지가 낮아 보이며, CJ그룹 또한 무리하지 않을 분위기다. 10년전 대비 동사의 경쟁력이 상승한 것처럼 이번 M&A가 10년후 동사의 기업가치에 마이너스 요인이 아니다. 인수가격이 적정하다면 현 재 주가는 분명 트레이딩 측면에서도 매수 시점이다. 18년 동사의 투자포인트는 곡물가격 안정, 판 가인상, 저수익사업 구조조정, 바이오 부문 수율 및 생산성 개선, 무리하지 않는 해외 M&A성공 등 이다. 목표주가 45만원과 투자의견 BUY를 유지한다. 

DB금융 차재헌



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