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[보험] 2Q18 Preview: 손해보험, 타이밍을 잡을 타이밍 조회 : 958
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2018/07/12 08:27
 
SK증권 커버리지 보험사의 2Q18 합산 순이익은 2조 2,362억원, 삼성 보험사의 계열 사 지분 매각익 제외시 -16% YoY를 기록할 전망. 손보사의 신계약 판매비 경쟁 지속 과 생보사의 사차익 감소 및 이차손 악화가 부진의 원인. 이 중 손보사는 1Q를 고점으 로 경쟁이 둔화됨에 따라 하반기 회복의 여지가 높다고 판단. 손보주 전반의 반등을 전망하는 가운데, 비용 효율성이 타사 대비 양호해 실적 방어와 두 자릿수의 신계약 성장을 동시에 이루면서 배당 매력이 탁월한 삼성화재를 최선호주로 제시함 


9개 보험사 2Q18 합산 순이익 2.2조원 (+41.2% YoY) 예상 

SK증권 커버리지 보험사(손보 5사, 생보 4사)의 2Q18 합산 순이익은 2조 2,2362억 원 (+41% YoY)으로 증가하나, 삼성 보험사의 전자 지분 매각익 제외시 -16% YoY 로 전반적인 실적 부진을 전망. 손보 5사의 순이익은 8,304억원 (+1% YoY), 삼성화 재의 지분 매각익 제외시 -16% YoY 예상. 신계약 규모는 QoQ로 감소하나 YoY 두 자릿수 성장을 지속하면서 사업비가 9% YoY 증가하기 때문. 생보 4사의 순이익 은 1조 4,058억원 (+85% YoY), 삼성생명의 지분 매각익 제외시 -17% YoY 전망. 5년래 최저 수준이었던 2Q17 대비 위험손해율 상승으로 사차익 감소, 채권 매각익 실현이 제한되고 헷지비용이 증가하는 환경에서의 이차손 악화가 원인. 대형 생보사 는 즉시연금 미지급금을 2Q 중 일부 지급해야 할 가능성도 존재 (추정치 미반영) 

손해보험주, 타이밍을 잡을 타이밍 

전반적인 분기 실적 부진에도 불구하고, 손해보험주는 투자 매력이 존재하며 매수 시점을 고민해도 좋다는 판단. 1) 사업비 지출은 신계약 경쟁 초기인 1~2월을 고점 으로 점차 둔화될 것으로 전망하고, 2) 추가상각이 지속되는 현 상황에서 판매비의 감소분은 이익의 증가분으로 직결되는데 이미 판매한 신계약으로부터의 보험료 수익 은 향후 유효할 것이기 때문. 또한 3) 과거 판매한 고위험 실손상품의 갱신주기 도래 물량이 4분기로 갈수록 증가하면서 위험손해율의 추가 하락이 기대됨. 경쟁 심화와 실적 부진을 반영해 연초 이후 주가가 지속 하락하면서 valuation 매력도 높아진 상 황 (5사 평균 향후 3개년 ROE 13%, 평균 12mf PBR 0.84배) 

Top pick: 삼성화재 

따라서 손해보험주 전반의 반등을 전망하는 가운데, 가장 양호한 실적 방어와 두 자 릿수의 신계약 성장을 동시에 이루면서 기대 배당수익률이 탁월한 삼성화재를 최선 호주로 제시. 실적 안정성과 적극적인 주주환원의 교집합은 투자 매력이 높다고 판 단하기 때문. 판매시점에 이윤이 확정되지 않는 보험상품의 특성을 고려해 물량 확 대나 시장 점유율에 중점을 두는 영업전략보다는 적정한 비용 효율성과 필요한 수준 의 성장 달성을 더 긍정적으로 평가함. 실적 방어와 안정적 성장을 기반으로 2018 년 기대 배당수익률은 보통주 4.7%, 우선주 6.8%의 높은 수준이 전망됨 (배당성향 45.3% 가정)

SK 김도하



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