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[삼성화재(000810)] 신계약 견조, 손해율 정체 조회 : 970
증권가속보3 (116.37.***.141) 작성글 더보기
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2018/08/10 11:26
 
1) 투자포인트 및 결론

- 2분기 이익은 3,645억원으로 컨센서스 이익 3,760억원을 하회. 주요 특이요인으로는 삼성전자 지분매각익 약 1,690억원 등이 있음. 이는 지난 5월 31일 발표한 내용으로, 컨센서스에 기반영. 이를 제외한 경상적 이익은 약 2,400억원(-12.9% YoY).

- 장기보험 신계약성장률은 보장성 +13.5% YoY, 인보험 +38.3% YoY로 기대치를 크게 상회.채널별 인보험 M/S도 전속 36.1%(+1.2%pt YoY), GA 7.9%(+2.0%pt YoY)로 상승.

- 손해율은 82.2%로 전년동기대비 0.9%pt 상승. 자보손해율 상승(+4.4%pt YoY)이 두드러졌는데 이는 1) 요율인하와 CM채널 확대, 2) 여름철 폭염에 따른 사고보험금 청구 증가에 기인. 장기손해율은 1.3% YoY, 0.6% QoQ 개선.

- 투자이익은 삼성전자 지분매각익 약 1,690억원이 반영되며 전년동기대비 63.4%증가. 특이요인 제외 시에도 +20.8% YoY의 견조한 성장 시현. 동사는 1) 외화유가증권 비중이 크지 않고 2) 그 중에서도 환프리미엄이 높은 비달러표시 채권 비중이 30%에 달해 원/달러 환프리미엄 악화 영향을 크게 받지 않은 것으로 판단.

- 채널 경쟁이 심화되는 가운데 무리한 시책비율을 채택하지 않으면서도 견조한 신계약 성장을 이루어내고 있다는 점이 고무적. 목표주가 345,000원과 Buy rating 유지.

2) 주요이슈 및 실적전망


- 분기말 RBC비율(320%)은 전년동기대비 39%pt 하락. 이는 1) 퇴직계정 신용리스크 반영(-5%pt), 2) 금리상승(-15%pt), 3) 법인세율 상승(-3%pt), 4) 관계사 주가 변동 및 주주배당(-15%pt)에 기인. 이 중 1)~3)은 생보업 전체에 적용되는 내용(-23%pt).

- 6월 29일 정비요금 인상으로 자동차보험료 인상 가능성이 대두. 당사 추정에 따르면 자보요율 1% 인상 시 동사 이익은 약 3.7% 증가. 동사 경영진은 금융당국과의 협의를 통해 인상분을 결정하고 그 외 최저임금 인상 등 기타 원가 상승요인은 요율인상 외의 방안을 통해 대응할 계획.

- 5월 31일 삼성전자 지분 매각으로 동사의 삼성전자 지분율은 1.38%로 하락. 이는 삼성전자의 자사주 소각이 완료될 경우 1.49%까지 상승할 전망(삼성생명과 합산 지분율 10%).

3) 주가전망 및 Valuation

- 목표주가는 고든의 valuation 모델에 따른 본업가치와 그룹계열사 평가익가치로 나누어 SOTP로 산정.

현대차투자 김진상



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