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[JB금융(175330)] NDR 後記: 차별화된 수익성 대비 낮은 Valuation 조회 : 408
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2018/09/14 11:33
 
NDR후기(後記): 2018년 하반기 및 2019년에도 이익모멘텀 지속 전망

광주은행 100% 자회사 편입 이유와 주요일정: ① 모회사와 자회사 주주간 이해상충 문제 해결, 관리비용 중복 해소, 수익성 및 재무안정성 개선, 유상증자 우려 조기 해소, 낮은 시가 총액 및 거래량에 따른 Discount 축소 기대 ② 특히 광주은행의 경우 JB금융지주 연결 자본 비율 관리 목적으로 배당 및 성장이 제한되었던 부분이 해소될 전망 ③ 주식교환비율은 JB금융지주 1.88주 대비 광주은행 1주, 주식매수청구가액은 JB금융지주 5,773원 및 광주은행 10,793원, 신규발행주식수는 41.5백만주 ④ 9/20~10/1일 주식교환 반대주주의 주식매수 청구 → 10/5일 광주은행 매매거래정지 → 10/26일 신주상장 예정

자본비율 전망: 위험가중자산 관리와 이익증가로 상대적으로 낮은 보통주자본비율은 2Q18 8.9% → 4Q18(E) 9.3% 예상. 특히 1Q19에는 정부 규제치 및 권고치 8.2% 및 9.5%를 상회하면서 자산성장과 배당성향도 확대될 전망. 추가로 내부등급법이 도입되면 자본비율 상승 폭은 추가 50bp 이상 확대 가능

지역경제 현황: 광주 및 전남은 양호한 아파트가격과 기존 철강, 정유화학 등도 견조. 또한 순천, 여수, 광양의 관광사업도 호조. 전북지역도 전주를 중심으로 한 관광산업이 양호한 상황이나, 군산의 경우 GM 공장 폐쇄 등으로 우려감 존재. 그러나 정부의 삼성그룹에 대한 투자요청과 새만금특별법 국회 본회의 통과에 따른 정부주도 개발로 전망은 좋은 편

NIM 상승 폭이 타은행대비 높은 이유: 분기 NIM은 전분기대비 1Q18 +6bp, 2Q18 +5bp로 높은 상승 실현. 특히 지난 11월 기준금리 인상에 따른 Repricing 효과 소멸과 최근 시장금리 하락에도 불구하고 3Q18에도 +3~4bp 상승 예상. 이는 2015년부터 큰 폭으로 증가하였던 집단중도금대출 만기도래로 기존 대출금리 2% 중반이 4% 내외의 높은 금리로 재대출되는 효과와 조달금리가 높은 정기예금 잔액 축소에 기인. 이러한 추세는 2019년에도 지속될 전망이며, 보통주자본비율이 충족되면 마진이 높은 기업대출도 확대할 계획

자산건전성 추세: 2016년 이후 위험가중자산 관리를 위해 가중치가 높은 기업대출 성장은 축소하고 가중치가 낮은 집단중도금대출 중심으로 큰 폭으로 성장하면서 위험가중치는 큰폭으로 감소한 상황. 이에 따라 대손비용 하향안정화도 지속될 전망

실적 전망: 2018년 상반기 지배주주순이익 +24.4%yoy인 1,384억원 실현. 하반기에도 NIM 상승에 따른 이자이익 증가 지속과 대손비용 하향안정화로 명퇴비용 반영하지 않는다면 +49.1%yoy인 1,100억원 가능. 이에 따라 연간기준으로는 +34.1%yoy인 2,480억원 수준으로 계획치 2,083억을 큰 폭으로 초과할 전망. 또한 4Q18부터 광주은행 100% 편입
에 따른 추가 이익증가도 높은 상황

배당 계획: 2019년 자본비율 해소에 따라 이후 업종평균 수준까지 단계적으로 상향할 계획.이익증가 폭이 크다는 점에서 배당수익률 상승률도 높을 전망. 2018년 주당배당금은 전년대비 50% 증가한 150원(배당수익률 2.4%) 예상

차별화된 이익모멘텀 지속될 전망이어서 투자의견 BUY 및 목표주가 7,700원 유지

JB금융지주 지배주주순이익은 2016년 +24.4%yoy, 2017년 +29.8%yoy 증가하였으나 주가 상승률은 2015년대비 +10.9%에 불과. 2018년(E) 광주은행 인수효과를 제외하고, 명퇴비용 160억원을 반영해도 +23.2%yoy 이익증가 가능. 2019년부터 광주은행 100% 자회사 편입효과 반영하면 3천억 중반의 지배주주순이익 전망.

반면 광주은행 주식교환에 따른 신주발행주식수 41.5백만주 감안하면 JB금융 발행주식총수는 197백만주로 현재주가 6,140원 고려시 시가총액은 1.2조원 수준으로 PER은 3.4배(1.2조/3,500억원)에 불과. NIM의 차별화된 상승, 광주은행 100% 자회사 편입에 따른 4Q18, 2019년 큰 폭의 지배주주순이익 증가로 인한 이익모멘텀, 보통주자본비율 충족에 따른 3년 내 배당성향 단계적 상승 등 투자매력이 매우 높은 주식. 중소형 은행주 내 최선호주로 추천하며, 투자의견 BUY 및 목표주가 7,700원 유지

유진 김인



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