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[SK하이닉스(000660)] 모든 악재를 반영하고 있는 주가 조회 : 136
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2018/10/11 09:25
 
3Q18 영업이익 6.4조원, 기대치 소폭 상회 예상. 수요 증가에 따른 Cost/bit 감소 와 원/달러 환율 상승 효과. 현 주가는 T12M P/B 1.1배로 DRAM의 가격 상승이 본격화됐던 2H16 수준으로 하락, 향후의 DRAM 가격 하락이 주가의 추가 하락을 이끌지는 않을 전망. '19년 DRAM CapEx를 대폭 축소시켜 예상 대비 빠른 수급 개 선을 이끌 것으로 보이며, 연평균 7조원씩 축적되는 OFCF를 활용한 M&A나 주주 환원에도 적극 나설 것으로 예상. 연말 비수기를 활용한 비중 확대 전략을 추천함. 


3Q18 영업이익 6.4조원, 기대치 상회 예상


3Q18 매출액 11.8조원(+14%QoQ), 영업이익 6.4조원(+16%QoQ)로, 당초 기대치를 상회할 것으로 예상된다. '수요 증가'와 '원/달러 환율 상승' 효과로 인해 DRAM과 NAND 전 부문의 실적 성장이 나타나며, 최근 낮아진 시장 컨 센서스를 소폭 상회할 것이라는 판단이다.

▶ DRAM: 매출액 9.4조원(+13%QoQ), 영업이익 6.0조원(+15%QoQ) 예상. 출하량 증가와 가격 상승, 수율 개선에 따른 원가 하락 등이 반영되며, DRAM 부문의 영업이익률이 +64%로 추가 상승할 것으로 판단

▶ NAND: 매출액 2.3조원(+21%QoQ), 영업이익 4,698억원(+40%QoQ)으로 큰 폭의 실적 성장 예상. '가격(ASP/bit) 하락 영향'을 '출하량 급증(Bit Growth)과 이에 따른 Cost/bit 감소 효과'가 상쇄하며, 전 분기 대기 큰 폭의 실적 성장이 나타날 전망 

시장이 포기했을 때 찾아오는 매수 기회 

SK하이닉스의 주가는 12개월 Trailing P/B 1.1배로, DRAM의 가격 상승이 본격화됐던 2016년 하반기 수준으로 급락한 상태다. 이는 DRAM의 가격 하 락 가능성에 대한 우려가 시장에 충분히 반영되었다는 것을 의미하며, 향후 발생될 DRAM의 가격 하락이 주가의 추가 하락을 이끌지 않을 것임을 뜻한 다. 2000년 이후 동사의 주가가 현 수준을 하회했던 시기는 1)금융위기와 2)Intel과 중국의 Memory 시장 진출 우려가 불거졌던 2H15~1H16 뿐이다. 2H15~1H16 당시에 주가 하락을 이끌었던 Intel의 3D Xpoint는 현재 제품 개발에 난항을 겪으며 시장 내 입지가 지속적으로 축소되고 있고, 중국의 DRAM은 여전히 답보 상태이며, NAND는 기술 격차가 5년 이상 벌어져 있는 것으로 파악된다. 현 주가 수준이 중장기 Rock Bottom이 될 것으로 보인다.

모든 우려가 선 반영된 시기인 만큼 4Q18와 1Q19 실적이 낮아진 시장의 눈 높이를 상회할 가능성이 높아졌으며, '19년 DRAM의 CapEx가 예상 대비 대 폭 축소되며 시장의 Tight한 수급을 더욱 빠르게 가져올 가능성도 높아졌다. 또한 연평균 7조원씩 축적되는 Operating Free Cash Flow를 활용하여 M&A나 주주환원에 적극 나설 것으로 예상된다. 목표주가는 경기 불확실성 확대, Beta 값 상승, 금리 상승 등의 주가 할인 요소를 반영하여 11만원으로 조정하지만, 비수기를 활용한 비중 확대 전략을 추천한다.

키움 박유악



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