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[S-Oil(010950)] 주요 제품 호조에 배당이라는 매력을 겸비! 조회 : 46
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2018/10/11 09:46
 
수요 회복에 따른 정제마진 개선

3분기부터 수요 회복에 따른 정제마진의 개선세가 이어질 것으로 예상된다. 먼저, 3분기에는 휘발유와 나프타의 정제마진 강세가 두드러질 전망이다. 휘발유는 7,8 월 드라이빙 시즌에 따른 소비 증가로 휘발유 정제마진은 8월부터 정제마진이 개 선되었고 9월 휘발유 정제마진은 저점이었던 6월 대비 +2.3달러 상승하였다. 그 다음으로 나프타의 경우에는 2분기에 NCC 업체들의 정기보수로 수요가 감소하였 다. 하지만 정기보수가 끝나면서 3분기에는 수요가 회복되었다. 이로 인해, 나프 타의 9월 정제마진은 6월 대비 +0.9달러 개선되었다.

그 다음으로 4분기에는 중간 유분인 등/경유의 정제마진이 강세를 보일 것으로 전 망된다. 먼저, 겨울철 난방 수요 증가에 따른 등/경유 수요 증가가 기대된다. 또한, 현재 인도나 유럽지역에서의 산업용 등/경유 수요가 견조하게 유지되고 있다. 이 외에도 미국 정유사의 정기보수에 따른 공급 감소 역시 4분기 정제마진 개선에 한 몫 할 것으로 기대된다.

P-X는 내년까지 호황 

P-X 시황은 2013년 이후 제 2의 호황기를 맞이했으며 내년까지 P-X의 강세가 이어질 전망이다. 3분기 P-X 스프레드는 470$로 2분기(3214) 대비 +42.6% 상 승하였다. P-X 스프레드가 급등한 이유는 먼저, 공급 측면에서 올해 신규설비(베 트남: Ngni Son, 연산 70만톤 / 사우디 Petro Rabigh, 연산 134만톤)가 설비 트 러블로 정상적으로 상업 가동이 안 되는 상황이다. 또한, 9월에 일부 P-X 설비 (한국: 한화토탈, 연산 200만톤 / 일본: JXTG, 연산 190만톤)의 정기보수가 있기 에 P-X 공급이 감소하였다. 그리고 수요 측면에선  9~10월이 PET 체인 성수기 에 해당하기에, P-X 수요가 증가하였으며 중국 폐 플라스틱 사용 금지로 인해 신 규 수요가 발생하였다.

향후, 신규 설비가 정상 가동 할 시, 약 연산 200만톤의 P-X  공급 물량이 증가 할 것으로 예상된다. 하지만 중국 Sinopec 양지공장 (연산 85만톤)과 Dragon Aromatics (연산 160만톤)의 PTA 설비가 가동률을 점차 회복하고 있어 P-X 시 황은 내년에도 견조할 것으로 판단된다.

배당이라는 매력도 겸비! 

S-Oil은 40~50%라는 높은 배당성향을 보유하고 있다. 동사의 지난 3년간 평균 배당성향 은 53.1%이다. 이는 같은 기간 코스피의 평균 배당성향인 22.6%를 상회한다. 최근 5조원 정도의 대규모 토자 발표로 인해 배당에 대한 우려가 커졌다. 하지만 동사는 과거 4.8조원 의 RUC/ODC 설비 투자를 진행한 기간에도 40~50%라는 배당성향을 꾸준히 유지하였다. 올해에도 이와 같은 수준의 배당성향이 유지될 것으로 보이기에, 향후 2개월간 동사의 배 당투자 메리트가 부각될 것으로 판단된다.

투자의견 Buy 유지 / 목표주가 168,000원 상향

S-Oil에 대한 투자의견 BUY 유지하고 목표주가는 168,000원으로 상향한다. 목표주가는 1) 정제마진 개선과 2) P-X 호황기 그리고 3) 높은 배당성향 등을 고려해, ’18,’19년 예상 평균 BPS 66,992원에 정유업이 호황기였던 2011~2012년의 평균 P/B인 2.5배를 적용해 주가를 산출하였다. 

토러스 정시훈



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