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[CJ ENM(035760)] 3Q Preview: 콘텐츠로 비성수기 극복 조회 : 122
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2018/10/11 10:18
 
●  3분기 영업이익으로 744억원 추정. 견고한 실적이나, TV광고와 홈쇼핑의 비수기임을 감안하면 시장 컨센서스(850억원)는 다소 높아 보임. <미스터 션샤인> 효과로 미디어 부문의 강한 개선세가 기대되며, 커머스?영화?음악은 무난한 수준이 예상됨.

●   목표주가를 28만원으로 상향. 단기 모멘텀 요인은 1) CJ헬로 지분 매각, 2) 넷마블 대작 게임 출시이며, 중장기적으로는 디지털 광고 성장세에 주목.
 

WHAT’S THE STORY

3Q Preview, 미디어 성장세 부각: 3분기 영업이익으로 744억원(합병효과 소급 시 +20.3% y-y)을 추정한다. 미디어 위주의 견고한 실적이 예상되나, 3분기가 TV광고와 홈쇼핑의 비수기임을 감안하면 시장 컨센서스(850억원)는 다소 높아 보인다.

▶ 미디어, <미스터 션샤인> 효과: 영업이익 2947억원(vs 3Q17 92억원)으로 강한 개선세가 추정되는데, 이는 1) 상반기에 이어 TV광고 매출 성장세가 이어질 가능성이 높고, 2) Netflix에 대한 <미스터 션샤인> 판권판매 역시 실적에 기여하기 때문이다.

 커머스, 송출수수료 부담 존재: 3분기는 추석연휴 등에 따른 비수기로 전년과 유사한 수준인 영업이익 300억원(-2.2% y-y)을 예상한다. IPTV의 협상력 강화와 T커머스 업체의 채널 확보 노력에 따라 송출수수료 부담이 다소 높아지는 모습이다.

 영화?음악, 무난한 수준: <공작>은 손익분기점을 달성한 반면, <협상>은 미달한 상황이다. 고정비를 감안하면 영화 부문은 영업손실(-18억원)이 불가피하다. 음악 부문은 워너원의 콘서트 실적 반영에 따라 영업이익 28억원 수준이 가능하다.

디지털 광고 성장에 주목: 동사는 채널 중심의 방송 생태계에서 스트리밍으로의 시장 환경 변화에 적응해야 하는 과제를 가지고 있다. 이를 위해서는 디지털 광고 성장이 필수적인데, 2분기 기준 디지털 광고 매출은 전체 미디어 매출의 14%로 TV광고의 36% 수준까지 올라온 상황이다. 주로 PIP(네이버TV), MCN, Tving, 해외 YouTube로 이루어진 디지털 광고 매출은 연간 30% 이상 고성장하고 있어, 향후 TV광고로부터 바톤을 이어받아 성장세를 견인할 가능성이 높다.

목표주가 +3.7% 상향: 넷마블 지분가치 회복 등을 반영하여 12개월 목표주가를 28만원(SoTP 방식, 미디어?영화?음악 P/NOPAT 25배, 커머스 P/NOPAT 15배, 지분가치 할인율 25% 적용)으로 +3.7% 상향한다. 단기적인 모멘텀 요인으로 1) CJ헬로 지분매각, 2) 넷마블의 대작 게임 출시(12월 중순 예상)를 들 수 있으며, 긴 그림으로는 디지털 광고를 통한 지속적인 성장성이 입증될 필요가 있다.

삼성 양승우



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