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[녹십자(006280)] 장기적인 관점으로 바라보기 조회 : 230
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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등급 대감
2018/10/11 10:57
 
1) 투자포인트 및 결론

- 3Q18 예상 실적: 하반기에 집중되는 R&D 비용 증가와 도입 상품인 가다실 공급 이슈 지속되며 시장추정치 하회하는 실적 전망.

- 지난 3월 미국 FDA에 보안자료 제출한 FDA IVIG-SN (면역글로불린) 또다시 제조공정자료 추가 보안 CRL (최종보안요구공문) 받음으로 ‘19년 중 허가 승인 기대 가능. 해당 파이프라인 가치 하향 조정하며 목표주가 기존 24만원에서 22만원으로 하향.

- 중장기적으로 미국 FDA로부터 IVIG-SN 정식 허가 받아 북미 시장 진출 성공 시 성장잠재력이 높은 회사로 판단하여 기존 투자의견 BUY 유지.

2) 주요이슈 및 실적전망

- 3Q18 실적관련: 브라질 및 남미향 혈액제제와 터키를 포함한 신흥국 백신 수출 성장세 양호할 전망이지만, 국내 백신 사업부 내 도입상품 (가다실: 자궁경부암백신) 공급 이슈로 시장추정치 하회 예상. 인플루엔자 백신은 국내 필요 공급량인 2,500만 도즈 중 동사가 900만 도즈 판매하며 전년과 유사한 시장점유율 확보 기대 가능.

- 지난해 R&D 비용 1,166억원에서 YoY 15% 증가하는 1,350억원 예상. 상반기 중 600억원 집행된 점을 감안하면 하반기 R&D 비용 증가할 전망: 기존 백신과 혈액제제 위주 파이프라인에서 면역항암제, 유전자재조합 B형간염 항체 치료제 개발 집중 예정.

- 주력 파이프라인인 IVIG-SN은 선천성 면역결핍증, 면역성 혈소판 감소증에 쓰이는 대표적 혈액제제 의약품. 국내외 시장에서 이미 시판 중인 제품으로, 허가 승인에 결정적으로 작용하는 제품 자체의 유효성이나 부작용과 같은 안전성 이슈는 낮은 것으로 판단. 다만, 생산 배치(batch)간 동등성 입증이 필요하다고 미국 FDA 보안자료 요청. CRL (최종보안요구공문) 수취 후 이르면 ‘19년 4월 중 결과 기대 가능.

3) 주가전망 및 Valuation

- Valuation 변경 내용: (1) 기존사업 가치 ‘19년 EV/EBIDTA 적용하여 1.70조원에서 1.76조원으로 소폭 상향. (2) 주력파이프라인 IVIG 2차보안자료 요청으로 인하여 성공확률 기존 90%에서 68%로 하향하며 기존 9,132억원에서 6,036억원으로 하향.

- 단기적으로는 FDA 허가 지연과 3Q 기대치 이하 실적으로 현재 수준 주가 유지될 것으로 판단하지만, 내년 상반기 중 지연된 파이프라인 모멘텀 재조명 가능할 것으로 예상.

현대차투자 강양구



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