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[삼성생명(032830)] 3Q18 Review: 변액보증손익 감소로 기대치 하회 조회 : 35
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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등급 대감
2018/11/09 07:48
 
투자의견 Buy 목표주가 115,000원 유지
 
삼성생명에 대한 투자의견 Buy, 목표주가 115,000원을 유지한다. 시장금리 하락에 따른 이원차역마진의 확대와 신계약 성장 둔화 우려 등으로 인해 단기적으로 업종 모멘텀은 제한적일 것으로 판단된다. 다만, 삼성생명의 경우 계열사 보유지분으로부터 늘어나는 배당수익 증가로 보유금리의 하락이 일부 보완되고 있으며, 전자 지분 매각이익 유입에 따른 잉여자금의 확보로 배당에 대한 기대감도 주가 하단을 지지해줄 것으로 예상된다. 전자 지분의 추가적인 매각 가능성도 주가에 긍정적인 변수가 될 수 있다. 
 
3Q18 지배주주순이익 2,797억원 (-12.7% YoY, -73.5% QoQ) 기록
 
삼성생명의 3Q18 지배주주순이익은 2,797억원 (-12.7% YoY, -73.5% QoQ)으로 KB증권의 추정치 (3,273억원) 및 시장 컨센서스 (3,491억원)를 하회하였다. 증시의 변동성 확대로 인한 변액보증손익 감소 (-260억원 YoY)와 삼성카드를 포함한 연결대상 순이익 감소 (-230억원 YoY) 등이 실적 부담 요인으로 작용하였다. 유암종 보험금 소급 지급건 (180억원)이 있었으나 위험손해율은 81.7% (-4.0%p YoY)로 양호한 수준을 기록하였고, 전자 배당 증가로 운용자산이익률은 전년대비 12bp 상승한 3.2%를 기록하였다. 
 
계열사 지분가치가 중요한 변수로 작용할 것으로 예상
 
삼성전자 지분에 대한 추가적인 매각 가능성이 높아질 것으로 예상됨에 따라 보유지분가치가 삼성생명의 주가에 중요한 변수가 될 수 있다. 삼성생명의 시가총액은 18.1조원으로 삼성전자의 지분매각 가치 추정액 (13.6조원) 대비 1.3배에 불과하여 현 주가는 잠재적인 이익가치 대비 과도하게 하락한 수준으로 판단된다. 추가적인 지분 매각이 현실화될 경우 RBC비율 개선과 배당확대에 대한 기대감 등으로 이어지면서 주가에 긍정적인 변수로 작용 가능할 것으로 보인다.

KB 이남석



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