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[효성화학(298000)] 베트남 PJ 건설현장을 보고나니 더욱 더 확신이 듭니다 조회 : 95
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/05/27 06:49
 

□ 베트남 PJ 건설현장을 가다. 순조로운 공사진행 현황

베트남 PP/DH 60만톤/년 프로젝트의 공장부지는 호치민에서 남동쪽으로 70km 떨어진 붕따우성 Cai Mep 공단에 위치하며 총 면적은 18.5만평이다. 한국 PP/DH가 SK가스를 통해 원료를 조달하는 것과는 달리, 베트남 PJ는 VLGC 접안이 가능한 부두와 LPG 24만톤 저장이 가능한 대용량의 지하동굴(이하 Cavern)을 통해 LPG 수입 및 저장/유통에서 PP/DH 가동까지의 일관화된 모델을 지향하고 있다. 올해 11월 PP 30만톤/년이 우선 완공되며, 2020년 12월에 추가적으로 PP/DH 각 30만톤/60만톤/년이 완공된다. 완공 후 PP Capa는 130만톤으로 현재 대비 약 2배 증가한다.

□ 베트남 PJ 수익성의 핵심은 원가경쟁력

미국의 원유생산량 증대에 따른 프로판의 공급과잉은 지속될 전망이며, 이는 3년 래 최저치를 기록하고 있는 미국 프로판의 가격에서도 증명된다. 현재 사우디의 프로판 CP가격은 미국 대비 85%나 비싼 상황이지만, 커머디티의 성격 상 향후 차익거래를 통해 아시아 프로판은 하향안정화 될 가능성이 높다. 구조적인 움직임은 최초의 미국 프로판이 4월부터 인도에 도착하면서 이미 시작되고 있다. 결국, 베트남 PJ의 성공여부는 프로필렌 생산 시 PDH가 가진 원가경쟁력이다. 정유사가 생산하는 프로필렌은 고도화설비인 FCC를 통해 생산되는데, 이 공정은 원재료 B-C를 기반으로 휘발유와 프로필렌을 동반 생산한다. 향후 휘발유의 구조적인 공급과잉을 감안하면 FCC 설비를 통한 정유사의 프로필렌의 생산은 원활하게 이뤄지기 어려울 것으로 판단한다. 반면, 중장기 공급과잉이 예상되는 프로판 기반 PDH의 프로필렌 생산원가 우위는 정유사의 그것 대비 우월할 가능성이 높다.

□ 베트남 PJ의 영업이익 기여도는 최소 1,400억원 이상

LPG유통과 PP/DH를 합산한 베트남 PJ의 2021년 이후 정상적인 매출액은 1.1~1.2조원, 영업이익은 1,410~1,880억원을 예상한다. 이는 2019년 PP/DH 추정 영업이익 1,268억원 대비 두 배 이상에 해당하는 수치다. 순조롭게 진행되고 있는 베트남 PJ가 완전히 반영되는 2021년 기준으로 현 주가는 PER 3배, PBR 0.7배에 불과하다. 중장기 성장성을 감안하면 지금은 매수 적기다.


하나 윤재성 




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