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[강원랜드(035250)] 오해는 풀고 가자 조회 : 60
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/06/12 07:55
 
투자의견 시장수익률(Marketperform) 유지, 목표주가 34,000원으로 -8% 하향

- 목표주가 34,000원은 12M Forward EPS 1,814원에 Target PER 19배 적용

- 2019년 실적 추정치는 변경 없으나, Target PER을 기존 21배에서 19배로 조정함에 따른 목표주가 하향. 과거 5개연도 평균 PER에 추가로 부여했던 10% 할증 제거

- 현 주가 대비 상승여력 제한적, 투자의견 시장수익률(Marketperform) 유지

- 지난 2018년 11월 <제3차 사행산업 건전발전 종합계획(‘19~’23)> 발표 이후 외국인카지노가 매출총량제 대상에서 제외되는데 따른 동사의 총량 확대 기대감 높았으나, 시행령 개정 지연 과정에서 결과적으로 2019년 총량에는 기존과 동일하게 외국인 카지노 포함되는 것으로 확정. 외국인카지노 제외시 총량 증가분 약 2천억원(+14% yoy) 예상했으나, 약 400억원(+3% yoy) 수준으로 낮아질 것으로 예상

- 점진적 규제 완화라는 기존 사행위 입장은 변함 없음. 2020년 외국인 카지노 총량 제외, 2021년 GDP 대비 상한액 상향(0.54% → 0.619%) 예정대로 추진될 것으로 기대

- 다만 보다 근본적 영업환경 개선은 단기간내 쉽지 않아 실적 증가는 제한적인 것으로 판단(2018년 영업허가 갱신 과정에서 변경된 운영시간(-2시간), 배팅리밋 등). 최소한 2020년까지 동일한 영업환경 기반 매출 성장률 4~6% 전망. 향후 영업환경의 구조적개선에 따른 실제 매출 상승 여력 확인될 경우 추정치 상향, 프리미엄 재부여에 따른 목표주가 및 투자의견 변경 가능

오해는 풀고 가자

- 오해는 풀고 갈 필요 있음. 2018년 강원랜드 영업매출 1.40조원(-8% yoy) 기록했고, 당사 추정 총량 1.48조원 대비 여전히 약 800억원 가량 남아있음. 2019년에는 전년도 총량 준수를 감안해 최소 국내 GDP 성장률 또는 그 이상 늘어난 약 1.52조원(+3% yoy) 부여 받았을 것으로 추정. 결론적으로 2018년 영업매출과 2019년 총량 감안시 영업 환경만 개선될 경우 실적의 추가 상승 여력은 충분한 상황이라고 판단 

- 동사의 포인트는 실적 안정성과 배당. 지난 1Q19 영업이익 1,251억원(-0.7% yoy). 1Q18 영업시간 2시간 단축 이전인 점 감안시 양호한 실적. 이후 2Q19부터 기저구간진입하며 안정적 성장 시현 가능. 분기별 영업이익 성장률 2Q19E +2% yoy, 3Q19E +10% yoy, 4Q19E +11% yoy 예상. 2019년 DPS 930원, 배당수익률 3.0% 전망

- 주가 추가 조정으로 상승여력 확대시 방어와 배당 측면에서 매수 기회로 활용 권고

- 2019년 매출 15,183억원(+6% yoy), 영업이익 4,526억원(+5% yoy) 전망

대신 김수민



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