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[롯데칠성(005300)] 2Q19 Preview: 2019년부터 U자 반등 조회 : 253
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/06/25 07:36
 
목표주가 190,000원에서 210,000원으로 상향

롯데칠성에 대한 목표주가를 기존 190,000원에서 210,000원으로 상향한다. 목표주가는 상향된 수정 EPS에 세계 음료 및 주류회사의 평균보다 10% 높은 PER을 적용해 산출했다. 2018년부터 2020년까지 연평균 수정 EPS 증가율은 89%에 달하므로 주가 프리미엄이 합리적이라 판단한다. 고수익 음료의 판매 호조, 주류의 가격 인상, 그리고 마케팅비 절감 노력으로 2019년과 2020년 영업이익을 기존 대비 각각 17.6%, 12.1% 상향했다. 2019년 순이익은 세무 조사 등으로 인한 일회성 비용(110억원 가정)을 가정해 하향했다. 하지만 일회성 요인을 제거한 수정 순이익은 2018년 189억원에서 2019년 550억원, 2020년에는 799억원으로 증가할 전망이다.

2분기 매출액 8%, 영업이익 44% 증가 예상

2분기 매출액과 영업이익은 전년동기 대비 각각 8.4%, 44.1% 증가할 것으로 예상된다. 지난 1분기와 마찬가지로 음료와 주류가 모두 7% 이상 외형이 증가할 것으로 추정된다. 음료부문에서는 적자 SKU(Stock Keeping Unit) 축소영향이 약해짐과 동시에 탄산음료, 생수, 커피가 성장해 매출액과 수익성이 동시에 개선될 것이다. 수익성이 가장 우수한 탄산음료는 사이다의 브랜드력과 펩시의 가격 경쟁력이 강점으로 부각되고 있다. 회사가 가격 할인을 지양해 ASP가 오른 모습도 포착된다. 커피에서는 대용량인 칸타타 콘트라베이스의 판매가 호조세다. 2분기에 매출액이 7% 이상 증가할 것으로 예상되는 소주는 점유율이 계속 상승하고 있다. 특히 소주가격은 6월에 7.2% 인상돼 하반기에만 관련 영업이익이 100억원 이상 증가할 것으로 기대된다. 클라우드의 가격도 6월부터 9% 인상됐다. 더불어 분기당 맥주 관련 마케팅비가 전년동기 대비 40억원가량 줄어들고 있다는 사실도 고무적이다. 2분기 수익성은 사실 외형 호조보다는 개선이 덜한데, 이는 음료의 광고비가 다소 증가하고 주류에서도 6월에 판매 경쟁비용이 크게 증가할 개연성이 크기 때문이다. 7월부터 주류 리베이트가 금지됨에 따라 대부분의 주류 회사가 6월에 판매장려금 집행을 미리 확대시킬 것으로 보인다.

2019년부터 턴어라운드 시작된다

2019년은 턴어라운드의 해다. 음료는 고부가가치 품목의 수요 개선에 할인율 축소 노력이 최소 2020년까지 이어질 것으로 예상된다. 소주 점유율은 지방에서 더욱 상승할 것이며 가격 인상은 물량저항 없이 외형 성장을 이끌 것이다. 마케팅비 축소 및 클라우드의 영업환경 개선은 맥주부문의 적자폭도 줄어들 것임을 예견한다. 주세법 개정으로 수입품과 경쟁하는 클라우드의 판매 여건은 내년에 더욱 개선될 것이다. 종합부동산세(전년대비 10억원 증가 예상)나 세무조사 등 이슈들이 있지만 일시적 요인이다. 강우가 일시에 집중되는 경향도 여름 판매에는 긍정적이다. 시가총액에 맞먹는 무수익자산(서초동 부지)이 있다는 점을 감안하면 경쟁사와 유사한 PER은 낮아 보인다. 앞으로 수년간 보여질 높은 이익 증가를 고려하더라도 PER은 더 상승할 여력이 있다

한투 이경주



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