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[이마트(139480)] 출혈이 불가피한 식품 전쟁 조회 : 157
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/07/11 11:08
 
WHAT’S THE STORY

2Q19 preview - 영업 적자 경고: 이마트의 2Q19 매출액은 4.47조원으로 전년대비 12% 증가할 수 있을 것으로 예상되나 영업이익은 -105억원으로 적자전환 전망 (이익률은 전년대비 1.5%pts 하락한 -0.2% 전망). 영업적자에 이르기까진 공시지가 상승에 따른 재산세 증가 부담이 있으나 본질은 할인점 업황 부진. 대형마트업계의 기존점 성장률이 -5%에 머물고 있는 상황에서 동사도 이와 유사한 매출 흐름을 보이고 있어, 연초부터 진행중인 가격 할인 정책이 충분한 모객 효과를 가져오지 못하고 있음이 드러나고 있음. 2018년말부터 식품부문에서 본격화된 경쟁 영향으로 당분간 돌파구를 찾기 쉽지 않아 보임.

2019년 영업이익 전년대비 37% 감소하며 부진할 전망: 2019년 매출액은 전년대비 10% 성장하며 전반적인 유통업황 둔화 국면에서도 견조한 성장세를 유지할 수 있을 것으로 전망되나, 이마저도 영업이익이 전년대비 37% 감소하기까지 투자해야 가능한 것. 그동안은 온라인 유통업체에 비식품 시장 점유율을 빼앗기는 과정에서 위기가 있었다면 2019년 경쟁의 특징은 식품 시장이 격전지라는 것. 연초만 해도 신선식품 새벽배송 서비스에 회의적이던 동사가 입장을 바꿔 6월말부터 서비스를 론칭하기로 결정한 것은 많은 것을 시사. 효용성에 대한 의문에도 불구 한동안 오프라인 매장에서의 가격할인 정책을 철회하기 어려울 것으로 예상되는 가운데, 고객 이탈 방지를 위한 저수익 오프라인 매장 확대 (트레이더스, 전문점, 몰), 그리고 마찬가지로 수익이 나지 않은 온라인 채널 확대 노력이 계속될 것으로 전망. 2020년엔 비용절감형 턴어라운드가 기대되긴 하나, 2020년 업황이 시계 제로인 상황에선 실적의 저점을 예단하기 쉽지않은 상황.

SOTP 밸류에이션으로 목표주가 154,000원 산출: 목표주가 154,000원은 시장 관심이 높은 SSG.com과 스타벅스코리아의 가치를 충분히 반영하기 위해 SOTP로 산출. 오프라인 유통업 사업 가치엔 동부문 2019-2020E 평균 NOPAT에 P/E 8.0배를 반영. 이는 역사적 평균 P/E 10배에 20% 할인한 것인데, 동사가 1위 입지를 차지하고 있는 식료품부문의 경쟁 심화를 반영한 것. 지분 50%를 보유한 SSG.com의 가치는 1.7억원으로 보았는데, 언론 보도에 따른 쿠팡의 가치 PSR 0.8배에 자회사 할인률 30%를 반영한 결과. 한편 스타벅스코리아의 가치는 2019-2020E 평균 NOPAT에 최근 매각된 투썸플레이스 매각 밸류에이션을 참고해 P/E 20배를 적용해 산출. 그 밖에 상장사는 시장가격에 30% 할인률을, 비상장사는 장부가격에 30% 할인률을 반영하여 산출. 이러한 방식으로 도출된 동사의 적정 기업가치는 4.3조원, 154,000원/주로, 이는 2019-2020E P/E 14.5배 수준

삼성 박은경



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유티아이 6% 수익중^^상, 인디에프 20% 수익중^^상^^축~~~
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