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[대한유화(006650)] 2019년 하반기, 실적회복 vs 업황약세 혼조국면! 조회 : 217
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/07/12 08:30
 
2019년 2분기 예상 영업손익 △62억원으로, 적자전환

대한유화㈜의 2019년 2분기 예상 실적은 ‘매출액 3,411억원, 영업손실 △62억원, 지배주주 순손실 △23억원’ 등이다. 영업손익 적자 전환은 NCC 증설 도중에 설비 트러블이 생겼던 2017년 2분기 △116억원 이후 8개 분기 만에 발생되는 것이다. 주요제품 사이클 약세(마진 하락) 속에 정기보수 및 트러블이 동시에 발생되었기 때문이다.[표1]

① 온산 NCC 설비(에틸렌 생산능력 80만톤)는 4~5월 중순까지 대규모 정기보수를 진행했다.  2017년 2분기 보수 이후 2년만에 이뤄진 것이다. 일반적으로 3년 주기로 정기보수를 진행하지만, 2017년 증설되었던 에틸렌 설비 효율 점검을 위해 예년보다 1년 정도를 앞당긴 것이다. 그런데, 5월 초 설비 재가동이 원활하게 이뤄지지 못해, 1주일 정도 추가적인 가동중단 상황이 발생된 것으로 알려지고 있다.

② 주력제품 스프레드(= PE/PP/에틸렌/EG/C4/벤젠 - 나프타)는 340$(과거 10개년 평균 420$)로, 전분기 405$에서 추가로 하락했다.  원료인 나프타 가격은 전분기 보다 21$이 높아진 반면, 에틸렌, 부타디엔, EG 등의 제품가격은 각각 △112$, △137$, △7$ 정도 떨어졌다.  미중 무역분쟁 영향으로 수요는 보수적이었던 반면, 아시아 및 미국에서 신규증설 물량 압박이 늘었기 때문이다.

2019년 하반기 PE/PP 업황 고비 남아 있어, 목표주가 17만원으로 소폭 하향…

2019년 하반기 실적은 정기보수 소멸효과로 상반기 보다 소폭 증가할 것이다.  그러나, 하반기에 미국과 아시아의 범용석화제품(PE/PP/EG 등) 증설이 집중되어 있어, 범용제품 업황 사이클 하락 우려가 상반기 보다 확대될 전망이다. 석화제품 사이클 바닥권에서 적용받는 EV/EBITDA 3.5배(기존 4.0배)를 적용해, 목표주가를 17만원(변경전 20만원)으로 소폭 하향조정 한다. [표3]

① 2019년 실적 예상치는 ‘매출액 2.0조원, 영업이익 1,172억원(전년 3,188억원 대비 △63% 감익), 지배주주 순이익 1,107억원’ 등이다. 영업이익 흐름은 상반기 507억원 → 665억원으로 소폭 개선될 전망이다.

② 하반기 실적 개선은 상반기 정기보수에 따른 일회성 비용이 소멸되기 때문이다. 4~5월 중순 동안, 약 45일에 걸친 대규모 정기보수로 400~500억원 규모의 기회비용이 발생되었다.

③ 하반기에 스프레드 개선을 기대하기 힘들어 보인다.  미국 Lotte Chemical㈜/West lake㈜ 100만톤, Formosa㈜ 115만톤, Sasol㈜ 155만톤과 중국 Zhejiang Petrochemical㈜ 110만톤, Hengli Petrochemical㈜ 150만톤, 말레이시아 Petronas㈜ 120만톤 등 대형 에틸렌 설비가 완공된다. 9월 ~ 2020년 1분기까지 이들 설비에서 출회되는 PE, PP, EG 등의 증설 물량 압박이 심해진다.[표2]

유안타 황규원



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[빙그레(005180)] 2분기 비용부담으로 이익 개선 쉽지 않을 듯
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[금호석유(011780)] 2019년 하반기 30% 감익에 대비해야!

 

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