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[넷마블(251270)] 밸류에이션 현실화 구간 조회 : 82
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/08/13 06:35
 
● 신작 출시로 2분기 매출은 Q-Q 10.2% 증가하였으나, 마케팅비 등 비용 증가로 영업이익은 q-q 오히려 2.2% 감소한 332억원을 기록하여 컨센서스를 24.8% 하회

● 2분기 흥행작들의 매출 감소세가 시작된 가운데, 하반기 라인업은 상반기 대비 부족한 상황. 여전히 높은 밸류에이션을 감안하면 추가 주가 하락 가능성에 유의할 필요


WHAT’S THE STORY

비용 증가로 컨센서스 하회하는 2분기 실적: 2분기 매출액은 5,262억원으로 킹오파 올스타, 일곱개의 대죄등 신작 매출에 힘입어 q-q 10.2% 증가. 리니지2 레볼루션 매출은 전분기와 유사한 737억원을 기록하며 매출 감소세가 진정되는 모습. 그러나 블소 레볼루션이 q-q 32.6% 감소하며 신작 매출 효과를 상당부분 상쇄. 킹오파 올스타와 일곱개의 대죄는 각각 263억원, 421억원을 기록하며 2분기 매출을 견인. 신작 출시에 따른 매출 증가에도 불구하고, 광고 선전비와 지급수수료 등 비용 증가로 영업이익은 q-q 오히려 2.2% 감소한 332억원을 기록하여 컨센서스를 24.8% 하회.

2분기 흥행 신작의 순위 하락: 2분기 출시된 일곱개의 대죄는 일본과 한국 시장에서 iOS 최고 매출 순위 1위를 기록하며 흥행. 국내 출시된 킹오파 올스타도 iOS 최고 매출 순위 2위를 기록. 그러나 이들 게임의 매출 순위는 3분기 들어오며 하락세에 돌입. 일곱개의 대죄는 일본가 한국에서 매출 순위가 각각 20위, 10위 아래로 떨어졌으며, 킹오파 올스타도 국내 매출 순위 10위 아래로 하락.

상반기 대비 약한 하반기 신작 라인업: 3분기 이미 출시된 게임 중 중국에서 출시된 석기시대M 외 요괴워치와 쿵야 캐치마인드 등 신작들의 흥행 성과는 기대를 하회. 하반기에는 이에 더해 블소 레볼루션과 일곱개의 대죄, 킹오파 올스타의 글로벌 출시와 세븐나이츠2, A3 출시가 예정되어 있음. 그러나 하반기 남아있는 신작 라인업의 무게감은 상반기 출시작들에 비해서는 다소 부족한 상황.

밸류에이션 현실화 구간: 기존 게임들의 매출 감소세와 신작들의 흥행 부진을 반영하여 2019년 및 2020년 EPS를 각각 5.8%, 8.6% 하향하며, 이를 반영하여 목표주가 역시 기존 10만원에서 9만원(12개월 forward EPS에 목표 P/E 24.2배 적용)으로 10.0% 하향함. 하반기 신작 매출 온기 반영으로 이익 반등이 예상되나, 1) 이들 신작들의 매출 순위가 이미 하락세에 있고, 2) 하반기 신작 라인업이 상반기 대비 줄어들었으며, 3) 여전히 12개월 forward P/E가 경쟁사 대비 높은 24.2배에 달한다는 점에서 추가적인 주가 하락 가능성도 존재한다고 판단됨. 기존 HOLD 투자의견을 유지함.

삼성 오동환



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