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[석유정제] 변화의 시작 조회 : 153
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/08/14 11:15
 
Bunker-C(BC) 마진 급락… IMO 2020 효과의 전조

- BC 마진은 7월 평균 3달러/배럴에서 최근 -9달러/배럴로 급격히 축소

- 이는 UAE Adnoc의 127kbd RFCC설비가(BC를 휘발유 등으로 전환) 7월 말부터 시작한 정기보수 영향. 세계 수요의 2% 수준의 BC가 시장에 추가 공급

- 국제해사기구의 선박용 연료 황 규제(IMO 2020)가 시작되면 세계 BC 수요의 30% 이상이 사라짐. IMO 2020 시행과 함께 BC 마진 폭락은 피할 수 없음

- 9월부터는 BC 구매심리가 추가 하락할 전망. 10월부터 친환경 선박유 전환 작업이 시작되기 때문

BC마진 축소가 IMO 2020의 긍정적 효과 극대화

- 고도화설비가 없는 경우 유가보다 가격이 낮은 BC와 naphtha 제품 비중이 50%를 상회. 고도화설비가 열악한 중국 teapot, 일본, 인도네시아 등의 정유사는 BC 마진 폭락과 함께 가동중지 또는 가동률이 하락할 전망

- 가동률 조정 및 중단가능성에 노출된 세계 정유사 비중은 10% 전후 예상

- 고도화설비가 미비한 정유사는 단순 정제마진 기준(simple refining margin) 현재 2달러/배럴로 이미 적자구간. IMO 2020 시행과 함께 BC 마진 추가 하락 시 가동할 수 없는 채산성 구간에 진입

- 고도화설비가 미비한 정유사의 가동중단 및 가동률 조정은 등경유, 휘발유는 물론 naphtha 생산량까지 감소시켜 BC를 제외한 나머지 제품마진 확대 전망

Dubai 유가 약세가 IMO 2020의 긍정적 효과 극대화

- Dubai와 WTI 가격 간극은 최근 1달러/배럴로 지난 4분기부터 상반기 평균 대비 8달러/배럴이 축소. IMO 2020이 시행되면 Dubai 가격의 상대적 약세기조는 더욱 강화될 전망

- 채산성 악화로 가동률이 하락할 아시아 정유사의 주수입 원유는 Dubai임

- 또한 Dubai는 상대적으로 황 함유량이 높은 점도 타 유종으로 수요 이탈 요인

- 따라서 IMO 2020 시행과 동시에 Dubai 가격은 WTI 대비 낮게 유지될 가능성이 높음. 이 경우 BC 제품비중이 미미하거나 없는 아시아 정유사의 경우 원가경쟁력은 더욱 확대될 전망

선택과 집중

- 아시아 정제마진은 3분기 시작과 함께 7~8달러/배럴로 역사적 고점 수준에 머물러 있었으나, BC 마진이 급격히 하락하며 5달러/배럴로 축소

- 그러나 휘발유 및 등경유 마진은 타이트한 수급과 WTI-Dubai 간극 축소에 따른 원가경쟁력 회복에 힘입어 지속적으로 개선 중

- 특히 국내 정유사는 BC 비중이 없거나 미미해 내부 정제마진(complex refining margin)은 BC마진 급감과 상관없이 개선 중

- 따라서 BC 비중이 없고 Dubai 원유를 원재료로 사용하며 등경유 비중이 높은 정유사에 IMO 수혜가 집중될 전망. 국내 정유사가 최적의 수혜주임

- 최근 Aramco의 아시아 정유사 지분 확대 행보도 이를 뒷받침. 현대오일뱅크 및 인도 Reliance는 아시아에서 고도화비율이 가장 높은 정유사임. 수요가 감소할 Dubai 원유의 수요처를 전략적으로 확보하고 IMO 2020 수혜를 동시에 얻기 위함이라 추정됨

한투 이도연



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