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[팬오션(028670)] 2Q review: 하반기 미리보기 조회 : 212
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/08/14 11:26
 
●  매출액은 전년대비 7% 감소 했으나 영업이익은 1%증가하여 영업이익이 시장 기대치를 상회.

●  미중 무역분쟁 지속과 Vale 댐사고로 인한 물동량 감소와 BDI 약세가 매출 감소의 주요 원인. 다만, 영업이익은 벌크부문 수익성 개선, 그리고 원화 약세 수혜로 매출 감소에도 전년대비 증가.

●  이익추정치 미세조정에 그침에 따라 목표주가 5,900원 (업사이클 글로벌 peer 평균 multiple 1.13배 적용) 유지. IMO 규제 도입에 따른 공급 과잉 현상 해소 가능성 및 추가 CVC 선박 도입에 따른 이익 가시성 제고를 감안하여 BUY 투자의견 유지.


WHAT’S THE STORY

시장 기대 기대치를 상회하는 호실적: 2Q19 매출액이 전년 대비 6.9% 감소한 6,323억원, 영업이익은 0.9% 증가한 505억원을 (이익률 8.0%, +0.6%pts y-y) 기록하여 시장 기대치를 상회하는 호실적 달성. 물동량이 전년대비 9.5% 감소한 2,365만톤 수준에 그쳤고, 2Q 평균 BDI 마저 전년 동기 대비 21% 하락한 995 포인트를 기록하며 부진 했던 점이 매출 감소의 주요 원인. 적자를 기록하고 있는 곡물 부문 매출이 전년대비 35% 급증한 반면 이익 기여도가 높은 (1H19기준 91%) 벌크 부문 매출이 16% 감소 했음에도 불구하고 벌크 부문 수익성 개선 (OPM 10.8%, +2% pt) 및 원화 약세 수혜로 (6월말 기준 1,154.7원/달러, +3.6% y-y) 영업이익이 전년대비 소폭 증가.

목표주가 5,900원, BUY 투자의견 유지: 이익 추정치 미세 조정에 그침에 따라 목표주가 5,900원과 (업사이클 글로벌 peer 평균 multiple 1.13배 적용) BUY 투자의견을 유지. 6월 말부터 7월 동안 Vale사 Brucutu 광산 생산 재개에 따른 선박 수요 증가로 BDI가 한 때 2,100포인트를 돌파하여 5년 6개월 만에 최고치를 경신. 비록 단기 급등에 따른  조정을 거쳤으나 여전히 전년 동기 수준을 (12일 기준 1,774포인트) 유지하고 있으며, 최근 Cape와 Panamax 선을 중심으로 반등세를 보이고 있는 상황. 3Q 말부터 곡물 수요 유입을 시작으로 전통적인 성수기에 접어 듦에 따라 BDI 추가 상승이 가능하다고 판단. 또한, 하반기에 IMO의 황산화물 배출 규제 대응을 위한 선박 비가동일수가 본격적으로 증가할 것으로 예상됨에 따라 공급 부담 역시 완화될 것으로 전망. 한편, Vale와 Suzano의 장기운송계약 선박 추가로 (각 1척) 이익의 하방 경직성이 제고로 될 것으로 기대되며, 최근 원화 약세 마저 지속되고 있어 (13일 종가 기준 1,222원/달러, 18년 6월말 대비 +10.2%) 동사의 실적 개선세가 이어질 것으로 판단.

삼성 김영호



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