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[한국전력(015760)] 감익 종료 증익 시작 조회 : 79
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/08/15 19:40
 

□ 목표주가 36,000원, 투자의견 매수 유지

한국전력 목표주가 36.000원과 투자의견 매수를 유지한다. 2분기 영업실적은 컨센서스를 상회했다. 매출 감소와 석탄 단가 상승과 환율 약세에도 원전 이용률 회복과 SMP 하락으로 변동비가 감소했기 때문이다. 원전 이용률은 하반기에 하락하고 환율 약세도 다소 부담이지만 원자재 가격 하락과 LNG 개별소비세 개편 효과로 실적개선 흐름은 하반기에도 지속된다. 석탄 발전소 이용률은 점차 회복되어 향후 증익에 기여할 전망이다. 현재 PBR은 0.24배로 역사적 저점이다.

□ 2Q19 영업이익 -2,987억원(적자지속)으로 컨센서스 상회


2분기 매출액은 13.1조원을 기록하며 전년대비 2.0% 감소했다. 전기판매량은 소폭 증가한 한편 해외매출이 감소했기 때문이다. 영업적자는 2,987억원을 기록하며 적자폭이 크게 축소되었다. 원전 이용률이 전년대비 20%p 상승하면서 구입전력비와 연료비가 감소했기 때문이다. 기대했던 석탄 단가 하락은 나타나지 않았는데 높은 단가의 재고가 2분기까지 반영된 것으로 보인다. 석탄 발전소 이용률은 하반기 회복될 전망이며 낮은 단가의 비용절감 효과가 극대화될 수 있다. 낮은 여름철 기온과 주택용 누진제 개편으로 3분기 매출이 부진하고 원전 이용률도 낮아지나 신고리 4호기 상업운전과 석탄 단가 하락으로 실적개선은 지속될 것으로 예상된다.

□ 우호적인 비용변수 유지된다면 2020년 배당주로 변화 가능

하반기 원전 이용률 하락과 원/달러 환율 약세 부담 가중을 감안하면 올해 연간 실적 눈높이는 기존 대비 낮출 필요가 있다. 앞으로 주목할 부분은 2020년 턴어라운드 가능성과 그 규모다. 실적개선에 따른 배당매력 회복은 비용변수 안정추세가 하반기를 넘어 내년 상반기까지 지속되어야 달성될 수 있다. 다만 최근 우호적인 비용변수 흐름이 글로벌 무역분쟁 이슈와 그에 따른 수요부진 우려로 발생한 현상인 점을 감안하면 해당 이슈가 해소되기 전까지 비용개선 모멘텀은 지속될 가능성이 높다고 판단된다.


하나 유재선




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