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2019/08/15 19:56
 
2Q19 Review: 매출액 기준 시장 기대치 상회하는 실적

동사의 2Q19 매출액은 351억원(14.6% YoY)로 시장 기대치를 상회했다. 주력사업인 FP-DR(5.9% YoY)와 산업용카메라(-4.9% YoY)가 부진했으나 동영상 디텍터가 외형성장을 견인했다. 영업이익은 64억원(45.2% YoY, OPM 18.4%)으로 시장 기대치에 부합했다.

2019년의 핵심은 신사업 확장

① 신사업: 동사는 Agile한 R&D 역량을 바탕으로 지속적으로 기업의 체질을 바꾸며 성장했다. 주력사업의 성장성이 둔화된만큼 신사업의 발굴이 상당히 중요하다. 동사의 향후 성장동력은 치과용 디텍터이다. 동사는 CMOS 대신 TFT를 활용해 가격경쟁력을 높였다. 해상도도 CMOS에 뒤지지 않는 것으로 평가되고 있다. 2018년말 출시되어 단기간에 전체 매출의 9.3%까지 성장했다. B2B사업 특성상 추가 고객사를 확보하는 것이 관건이다.

② 기존사업: 주력사업인 FP-DR은 글로벌 치킨 게임의 끝자락이 감지되고 있다. ASP하락을 주도했던 시장 1위 기업의 OPM이 1Q16 16.8% ( 2Q19 2.3%까지 하락하였으며, 이 과정에서 저가의 중국업체들의 퇴출이 시작되고 있다. 다만, 향후 의료용 디텍터 사업은 과거와 같이 외형성장의 주요 동력보다는 Cash-Cow로서의 역할이 더 클 것으로 보인다.

산업용카메라는 수주 산업 특성상 매출 변동성이 크고, 실적 추정이 어렵지만 국내 유일의 검사용 카메라 모듈 제작사로써, 폴더블 및 롤러블 디스플레이 관련 기대감이 존재하는 점은 긍정적이다. 동사의 신규 성장 동력인 TDI 라인 카메라도 느리지만 조금씩 외형성장이 진행되고 있는 것으로 추정된다.

목표주가 34,000원으로 하향하지만 투자의견 매수 유지

동사의 목표주가는 실적추정치 조정을 적용하여 34,000원(기존 45,000원)으로 하향한다. 상승여력이 32%인 점을 고려하여 투자의견은 매수를 유지한다. 동사의 주가는 역사적 저점 수준인 12개월 FWD PER 기준 10.6배로 글로벌 Peer 평균(16.6배) 대비 저평가 받고 있다.

동사는 역사적으로 지속적인 신사업 진출을 통해 성장해왔다. CCD 카메라로 출발하여 2012년 FP-DR, 2016년 산업용 카메라가 성장을 이끌었다. 향후 성장동력은 치과용 디텍터사업이다. 동사의 전통적인 성장공식은 B2B 계약 수주에 의한 영업 레버리지효과 극대화이다. B2B라는 특성상 계약시기 등을 추정하는 것은 불가능하지만, 동사의 경쟁력을 고려할 때 가능성은 충분하다. 고정비가 낮은 동사의 마진 구조를 고려할 때 외형성장이 본격화되면 영업이익률 회복은 더 빨라질 것으로 전망된다.



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