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메디톡스 (086900/매수) 2Q19 Review, 소송비용과 대손상각비로 이익 급감 조회 : 70
증권가속보4 (61.33.***.123) 작성글 더보기
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2019/08/15 19:58
 
2Q19, 영업이익 어닝쇼크 기록


메디톡스는 연결 기준 2Q19 매출액 550억원(+0.1% YoY), 영업이익 113억원(-49.4% YoY)을 기록했다. 매출액은 기대치에 부합했지만, 영업이익은 컨센서스 242억원에 한참 못 미치는 어닝쇼크 수준이다. 보툴리눔 톡신의 성장은 견조했다. 중국 수출은 따이공 규제 영향에서 벗어나며 1Q19 87억원 대비 118% 증가한 190억원을 달성했고, 내수 매출액도 전년동기 대비 18.6% 증가했다. 필러는 경쟁 심화로 전년과 유사한 실적을 기록했다.

수익성이 악화된 이유는 ① 보툴리눔 톡신의 균주 관련 소송비용이 45억원 가량 계상됐고, ② 매출채권에 대한 대손상각비가 1Q19 대비 31억원 증가했으며, ③ 화장품 유통업체 하이웨이원을 인수하며 매출원가가 22억원 증가했기 때문이다. 그밖에 광고비와 인센티브 지급도 발생했다.

하반기 매출액은 증가하겠지만 이익에 대한 기대는 낮춰야

하반기 매출액은 2H18 대비 34.0% 증가할 것으로 추정한다. 작년 하반기부터 따이공 규제가 강화됐기에 기저효과가 예상되며, 최근 중국 수출이 서서히 회복되고 있기 때문이다. 하지만 이익에 대한 기대는 크게 낮춰야 할 것으로 판단한다. 16년과 17년 영업이익률이 각각 56.4%, 48.0%로 매우 높았고, 따이공 규제 이슈가 있었던 18년도 41.6%였지만, 2H19는 31.7%로 더욱 하락할 전망이다. 수익성 악화의 가장 큰 요인은 소송비용으로 국내와 미국(ITC, 국제무역위원회)에서 소송이 진행되고 있으며 장기화될 것으로 보이기 때문이다. 하이웨이원 인수로 인한 원가율 상승과 기업 이미지 광고가 늘 것으로 예상된다는 점도 부담이다.

목표주가 50만원으로 하향

동사에 대한 목표주가를 기존 720,000원에서 500,000원으로 약 30% 하향한다. 소송비용과 원가율 상승으로 부진한 실적이 이어질 것으로 예상해 19년과 20년 EPS를 각각 33.1%, 31.7% 하향 조정했기 때문이다. 투자의견은 ‘매수’를 유지하는데 최근 JTBC와 KBS에서 보도된 다양한 악재로 주가가 크게 하락해 상승여력이 높으며, 아직 중국 허가에 대한 기대가 남아있기 때문이다. 출시 시 따이공 규제와 무관하게 수출이 발생할 수 있으며, 이미 중국에서 메디톡스에 대한 인지도가 높고, 마케팅 파트너도 중국 내 필러 2위 업체이기에 시장 침투 속도는 빠를 것으로 예상한다.


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