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[종근당홀딩스(001630)] 자회사 유산균 매출 증가로 지주사 기업가치 증가 조회 : 200
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/09/11 08:44
 
자회사 종근당건강의 영업실적 성장으로 주목

종근당홀딩스는 순수지주사여서 자회사 보유지분가치가 기업가치의 대부분이다. 주요 자회사는 상장 자회사로 종근당(지분 20.2%), 경보제약(39.5%), 종근당바이오(36.5%)가 있고, 비상장 자회사로 종근당건강(51.0%), 종근당산업(57.5%)이 있다. 이 중에서 비상장 자회사 종근당건강의 영업실적이 대폭 성장, 지주사의 기업가치 상승정도에 주목하고 있다.

상반기 종근당건강의 유산균 매출 925억원(+683.9%), 지주사 기업가치 대폭 증가

지주사 종근당홀딩스의 비상장 자회사 종근당건강의 성장이 지속 중이다. 주요 제품은 프로바이오틱스(락토핏), 비타민제제(벤토벨), 아이클리어 올케어, 홍삼식품(흑삼진액), 더마코스메틱 브랜드 콘트라마크, 벨라수 등 100여종의 건강보조식품과 화장품이 있다. 주요 유통채널은 코스트코와 같은 대형 마트, TV홈쇼핑, 온라인 및 일반도매, TM 등이다. 이 중에서 유산균류 매출액이 금년 상반기에 925억원으로 전년동기대비 683.9% 성장했다. 가격경쟁력과 마케팅력을 내세워 국내 프로바이오틱스시장을 압도하고 있다. 최근 9월까지 전분기대비 매출성장률이 둔화되긴 했지만, 아직도 성장은 지속되는 것으로 추정된다. 특히 3분기에는 선물용 추석특수가 있을 수 있어 2분기대비 성장이 가능할 전망이다. 이 추세라면 유산균류 매출액은 2018년 900억원(매출비중 49.3%, 전년비 130% 성장)에 이어서, 2019년 연간 1,870억원(+107.8%)으로 전망된다(표 2참조). 그 외 오메가-3와 비타민 등 기타부문은 안정적으로 성장 중이다. 아직 홈쇼핑매출 의존도가 높은 것으로 분석되지만, 최근 건강기능식품 대리점, 헬스벨스토리 운영을 하고, 전화권유판매회사 텔라이프를 설립, 2019년 1월부터 텔레마케팅 영업에도 진출했다(뉴스검색). 또한 프리미엄 다이어트 브랜드 올컷다이어트로 롯데면세점에 입점했고, 향후 백화점 입점을 늘린다는 계획이다(뉴스검색). 이러한 유통채널확대로 매출증가가 지속될 것으로 기대된다.

종근당건강은 매출 급성장에 따라 영업이익도 대폭 성장했다. 2019년 상반기 영업이익이 전년동기대비 157.0% 증가한 311억원이다. 매출원가율이 대폭 하락하면서 영업이익률이 18.9%로 개선되었다. 다만 종근당건강의 영업실적을 전분기 대비 성장률은 크게 둔화되는 모습이다. 2019년에 다양한 신제품 출시, 기존제품 마케팅강화, 마케팅채널 다양화 등으로 연간 전사 매출액이 80.9% 증가한 3,300억원, 영업이익이 136.3% 증가한 617억원으로 전망된다(표 1). 종근당건강의 기업가치가 큰 폭으로 증가했다. 이는 지주사 종근당홀딩스의 기업가치 증가로 바로 연결된다.

자회사 분기별 성장률은 둔화되지만 아직도 지주사 주가상승여력은 있다

종근당홀딩스에 대해서 자체 사업가치 287억원, 자회사 지분가치(상장 자회사 시총 30% 할인, 비상장 자회사 지분가치 5,997억원(종근당건강 지분가치 3,058억원 평가), 보유현금가치를 반영하여 적정기업가치를 6,367억원으로 평가하고, 목표주가를 기존의 130,00원(표 4)을 유지한다. 최근 전체 제약주의 주가조정과 종근당건강의 전분기대비 성장둔화로 주가가 조정을 받았지만, 종근당건강의 실적성장에 따라 지주사 기업가치 상승이 지속될 전망이다. 연초대비 주가수준이 많이 상승했지만, 길게 보면 아직도 기업가치대비 상승여력이 큰 것으로 분석된다.

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