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[S-Oil(010950)] IMO 규제에 우호적인 환경, 레버리지 가장 클 것 조회 : 241
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/09/11 09:17
 
상반기 정기 대보수 종료로 하반기 실적 개선폭 클 것

동사는 상반기 정기 대보수가 종료됨에 따라 하반기에 큰 폭의 실적 개선이 기대된다. ‘19 년 상반기에 정유 [#3 CDU/CFU → 3 월초~4 월초, #2 RFCC → 3 월초~5 월, HYC FH → 3 월초~4 월초], 석유화학 [#2 PX → 3 월초~7 월중순], 윤활기유 [HYC SH → 3 월초~4 월초]에 대한 정기 대보수가 대부분 마무리 되었다. 3Q19 는 #2 RFCC 정상 가동으로 정유부문 기회비용이 소멸될 것이며, #2 PX 도 7 월중순부터 재가동됨에 따라 석유화학 부문 기회비용도 일부 소멸된다. 참고로 지난 2Q19 정기보수에 따른 기회비용은 총 1,000 억원 [정유 550 억원 + 석유화학 400 억원 + 윤활기유 50 억원]이었다.

동사의 3Q19 매출액은 6 조 7,732 억원 [1M Cons. 6 조 3,094 억원], 영업이익 2,002 억원 [1M Cons. 1,766 억원]으로 시장 기대치에 크게 벗어나지 않을 것으로 전망한다. 정유부문은 전술한 정기보수에 따른 기회비용 소멸 및 1M Lag 정제마진 개선에 따라 q/q 실적 개선을 기대한다. 석유화학부문은 PX Spread 가 악화되었으나 마찬가지로 정기보수에 따른 기회비용 감소 및 BZ Spread 개선으로 양호한 실적을 전망한다. 윤활기유는 크게 업황 변동이 없어 q/q 비슷한 수준의 실적을 기록할 것으로 보인다.

‘19 년 9-10 월 글로벌 정기보수에 더해지는 IMO 효과

아시아-유럽간 장거리 선박 운항이 2 개월임을 감안하면, ‘19 년 10 월부터는 2020 IMO 황산화물 규제로 인한 저유황유 수요가 점차 증가할 것으로 기대한다.

동 기간 정유 업종이 맞이할 환경은 매우 우호적인데, 산업 자료에 기술하였듯이 1) 미국/유럽을 중심으로 글로벌 정유사들의 정기보수가 9-10 月에 집중되어 있고, 2) ‘19 년 역내 원유 정제 수요 증가분이 공급 증가분을 상회하며, 3) 미국의 경유재고가  5 개년 평균 수준을 유지하고 있으며, 4) LSFO-HSFO Gap 축소 등 IMO 관련 시그널들이 포착되고 있기 때문이다.

투자의견 Buy 유지, 목표주가 135,000 원 유지

동사에 대한 투자의견 Buy, 목표주가 135,000 원을 유지한다. 목표주가는 12M Fwd BPS 61,090 원에 Target PBR 2.2x [12M Fwd ROE 11.0%, 12M Fwd COE 5.0%]를 적용해 산출하였다.

하이투자 원민석



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