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[정유/화학] 정유, 연말까지 IMO 효과 유효 조회 : 346
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/09/11 10:56
 
[정유] 연말까지 IMO 효과 유효

최근 경유/휘발유 Crack Margin 개선으로 인해 견조한 수준을 보이고 있는 정제마진이 연말까지 양호하게 유지될 것으로 판단한다. 이는 1) IMO 효과가 발현되기 시작할 10 月에 미국/유럽을 중심으로 글로벌 정유사들의 정기보수가 집중되어 있어 정유업종에 우호적인 환경이 조성될 것이며, 2) ‘19 년 역내 정제설비 증설 및 미국 재고 부담감이 낮은 수준을 보이고 있고, 3) LSFO-HSFO gap 및 HSFO 가격 변동성 확대가 IMO 관련 시그널로 나타나고 있으며, 4) Swap 시장에서도 경유 Crack Margin 의 추가적인 개선을 전망하고 있고, 5) 美 파이프라인 증설에 따라 아시아 정유업체들의 상대적인 수익성 개선을 바라볼 수 있음에 기인한다.

먼저 글로벌 정유사들의 ‘19 년 10 월 기준 정기보수 규모는 464.5 만 bbl/d 로 추정되는데, 글로벌 원유 정제능력이 1 억 bbl/d 수준임을 감안한다면 생산능력의 4.6%가 영향을 받게 될 것으로 전망한다. 국가별로는 미국이 77.3 만 bbl/d 로 가장 많고, 이어 프랑스 34.5 만 bbl/d, 독일 28.3 만 bbl/d 등의 유럽 국가들이 뒤를 잇는다. 선주들의 저유황유에 대한 수요가 10 월부터 증가할 것으로 기대 [대형선박 최대운항거리 2 개월 감안] 하는데, 여기에 정기보수 효과가 더해질 것임이 긍정적이다.

‘19 년 역내 원유 정제 수요 증가분이 공급 증가분을 상회할 것이며, 미국 경유 재고도 5 개년 평균 Band 중간에 위치해 있어 부담 없다. 최근 LSFO 수요 증대에 따라 LSFOHSFO gap 도 $15/bbl 이상으로 크게 확대되었으며, IMO 불확실성을 반영해 HSFO 거래량이 급격히 축소되며 가격 변동성이 확대되었다. 현재 경유 Crack Margin 은 $15/bbl 수준으로 매우 양호한 상황인데, Swap 시장을 이용한 경유 Crack Margin 전망에 따르면 $2-3/bbl 수준의 추가 개선이 가능할 것으로 보인다. 마지막으로 美 파이프라인 증설도 최근 Cactus II 및 EPIC Pipeline 상업 가동 이후 Gray Oak 의 완공만 남은 상황으로, 지속적인 Dubai-WTI gap 의 축소 및 아시아 정유업체들의 상대적인 수익성 개선이 기대된다.

전술한 하반기 실적 개선 전망을 기반으로 정유업종에 대한 Overweight 의견을 견지하며, 업종 최선호주로는 하반기 실적 개선폭이 제일 크고 순수 정유업체로써 레버리지가 높을 S-Oil 을 제시한다.

[국제유가] OPEC 감산은 미국의 증산으로 상쇄

국제유가는 WTI 기준 $45-65/bbl Band, 현재의 수준을 크게 벗어나지 않는 흐름을 전망한다. 이는 OPEC 11 및 이란/베네수엘라의 원유 감산이 미국의 증산으로 상쇄되며 양쪽의 공급 감소/증가 밸런스가 타이트하게 유지될 것임에 기인한다. OPEC 11 의 감산 이행률은 사우디 아라비아 [이행률 311.5%]를 중심으로 135.3%를 기록하였고, 이에 따라 원유 생산량은 2,565 만 bbl/d 로 감산 목표 수준 2,590 만 bbl/d 를 하회하고 있다. ‘19 년 8 월 기준 이란의 원유 생산량은 210 만 bbl/d 로 ‘18 년초 대비 -45.2% 감소하였으며, 수출량은 36 만 bbl/d 로 ‘18 년 최고점 대비 -82.8% 감소하였다. 베네수엘라도 원유 생산량이 73 만 bbl/d 로 ‘18 년초 대비 -54.4% 감소하였다. 반면 미국의 원유 생산량은 1,240 만 bbl/d 로 ‘18 년초 대비 +30.6% 증가하며 이란/베네수엘라를 포함한 OPEC14 의 원유 감산을 상쇄하고 있다.

하이투자 원민석



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