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삼성전자 (005930) 7.7조! 서프라이즈! 조회 : 66
증권가속보4 (61.33.***.123) 작성글 더보기
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2019/10/09 15:31
 
투자의견 매수, 목표주가 54,000원 유지

- 목표주가 54,000원은 SOTP 밸류에이션 방식에 따라 산출. 각 사업부의 밸류에이션 방식은12개월 Forward EBITDA에 글로벌 Peer EV/EBITDA 적용

19년 3분기: 영업이익 7.7조으로 어닝서프라이즈

- 사업부문별 영업이익은 반도체 3.23조원(-6% QoQ), 디스플레이 1.25조원(+67% QoQ), IM2.83조원(+81% QoQ), 가전 0.51조원(-28% QoQ) 예상

- 반도체: DRAM 영업이익 2.88조원(-10% QoQ) (B/G +29%, ASP -19%, OPM 34%) 추정, 당사 추정치 매출은 부합했으나 이익은 상회. 빗출하량에 따른 고정비 배분효과 때문. 4분기영업이익 2.27조원(-21% QoQ) (B/G -1%, ASP -9%, OPM 29%) 예상. 4분기 재고 정상화를 위한 가격 하락 속도 시장 추정치대비 빠를 것으로 판단

- NAND 영업이익 -0.04원(적자전환) (B/G +12%, ASP -6%, OPM -1%) 추정. 빗출하량 양호하며 매출과 이익 모두 당사 추정치 상회. 4분기 영업이익 0.23조원(흑자전환) (B/G +5%, ASP +4%, OPM +5%) 전망. 단기적으로 수급상황 개선되며 ASP 상승 예상되나 20년 1분기부터 다시 하락세에 진입 전망

- IM: 영업이익 2.83조원을 컨센서스 및 직전 추정치 큰 폭으로 상회한 것으로 추정. 스마트폰판매량은 110만대 증가. Blended ASP 12% 상승하며 매출은 부합한 것으로 추정. 상반기구모델 소진 관련 비용 3분기에 제외되며 이익률 개선. 추가로 일부 일회성 이익 발생한 것으로 추정. 4분기의 경우 영업이익률 7%로 축소되며 영업이익 2.19조원(-22% QoQ) 전망

- 디스플레이: 영업이익 1.25조원으로 컨센서스 및 직전 추정치인 1.0조원을 상회한 것으로추정. 매출은 10조원(+31% QoQ)으로 부합했으나 마진율 개선에 따른 서프라이즈 기록한것으로 예상. LCD 패널 적자는 -2,500억원(OPM -16%) 수준으로 크지 않았고, 중소형OLED 수율 향상으로 원가가 개선된 것으로 추정. 그 외로 일회성 충당금 환입 비용 발생한것으로 추정. 4분기에는 LCD 라인 철수 비용과 LCD패널가격이 현금원가 아래로 하락하면서 영업적자 -4,500억원 예상. 이에 따라 4분기 영업이익 0.93조원으로 감익 전망

- 가전: 영업이익 0.51조원 기록하며 당사 직전 추정치 하회한 것으로 추정. VD사업부 QLEDTV 프로모션 진행으로 마진율 하락. 그 외 가전의 경우 9월 에어컨 판매 저조로 실적 부진실적발표 컨퍼런스 콜에서 지속성을 확인해보자

- 실적발표 컨퍼런스콜 예정 일자는 10월 31일(화). 주요 포인트는 1) 3분기 높은 빗출하량 발생 원인과 지속 가능성 여부, 2) DRAM/NAND 신규투자 또는 증설 계획, 3) 반도체 재고 수준, 4) 스마트폰 ODM 규모 5) QD-OLED 투자관련 세부사항



대신 이수빈



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