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[유한양행(000100)] 본업개선을 기대하기에는 아직 시기상조 조회 : 62
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/10/10 07:55
 

□ 3분기 본업의 턴어라운드 기대는 시기상조


유한양행의 3분기 매출액은 연결기준으로 전년대비 약 1% 증가한 3,819억원, 영업이익은 약 115억원(OPM, 3.0%) 규모로 추정된다. 1분기와 비슷한 규모의 기술료 수입이 발생할 것으로 예상되면서 유한양행의 별도 영업이익은 150억원 가까이 달성할 수 있을 것으로 보이지만, 여전히 유한화학의 적자가 약 30억원 정도 발생할 것으로 예상된다. 유한화학은 4분기가 되어서야 BEP를 달성할 수 있을 것으로 예상된다. 기술료 부문은 길리어드와 베링거잉겔하임으로부터 받은 안분인식된 계약금이 각각 15.5억원과 37억원이 반영되고 2분기에는 반영되지 않았던 얀센의 계약금이 3분기에는 약 40억원 반영될 것으로 기대되면서 1분기와 비슷한 수준의 기술료가 인식될 수 있을 것으로 보인다.

□ 아직 도입되지 않은 신약과 내년에도 크게 증가할 연구개발비


유한양행의 대표 블록버스터 도입 신약이었던 비리어드(B형간염), 트라젠타(당뇨병), 트윈스타(고혈압)의 제네릭 출시로 2분기 크게 감소했었던 처방약 부문이 3분기에는 매출 규모가 큰 신약의 도입으로 상쇄될 수 있을 것으로 기대하였으나, 4분기로 도입시기가 연기되면서 3분기에도 처방약 부문은 역성장이 불가피할 것으로 보인다. 4분기도 약 200억원의 매출을 담당했던 4가 독감백신인 플루아릭스의 판권이 녹십자로 넘어가면서 4분기 역시 크게 기대하기 어렵게 되었다. 해외사업 API도 올해 분기별 500억원 정도의 매출만이 발생, 연간으로 약 14% 감소할 것으로 예상된다. 탑라인 성장이 정체된 가운데 레이저티닙의 임상 3상 진입으로 경상연구개발비는 연간으로 전년대비 약 42% 증가한 1,050억원 규모가 예상되면서 올해 연간으로 영업이익은 전년대비 58% 감소한 210억원으로 추정된다. 여기에 일부 국가에서 레이저티닙의 임상 3상을 유한양행이 수행할 수도 있어서 2020년에도 경상연구개발비는 두 자릿수로 증가, 약 1,200억원 규모가 될 것으로 예상된다.

□ 결국 기대할 수 있는 것은 레이저티닙 뿐


결국 유한양행의 본업은 올해 본격적인 턴어라운드를 기대하기는 어려워 보인다. 다만 작년 하반기 기저효과로 인해 기술료만 분기별로 약 100억원 정도 인식된다면 실적이 악화되는 상황은 발생하지 않을 것으로 보인다. 그러나 중장기적으로 볼 때 작년 말 2개, 올해 상반기와 하반기 각각 1개씩 출시된 마진율이 좋은 개량신약들이 내년부터 본격적으로 실적이 발생하고, 원료의약품 해외사업도 턴어라운드하게 된다면 2020년에는 본업개선도 기대해 볼 수 있다. 여기에 얀센이 의욕적으로 추진하고 있는 레이저티닙의 병용과 단독투여 임상을 통해 유한양행의 가치는 레벨업될 수 있을 것으로 기대된다. 9월 초 얀센은 레이저티닙 단독투여 임상 1상, 그리고 EGFR/c-MET 이중항체인 JNJ-61186372와의 병용투여 임상 1b상을 실시한다고 Clinical trials에 등록하면서 본격적으로 레이저티닙의 글로벌 임상이 진행될 것으로 예상된다. 2020년 상반기 병용투여 임상 2상 진입이 예상되면서 빠른 시일 내에 레이저티닙의 RD 모멘텀도 기대해 볼 수 있다. 그리고 레이저티닙의 RD 모멘텀은 마일스톤 수취로 이어지면서 2020년 유한양행은 큰 폭의 실적개선도 기대해 볼 수 있다.


하나 선민정




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