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[삼성전자(005930)] 3분기 잠정실적, 과소평가된 기초체력 조회 : 77
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/10/10 08:05
 
●  매출 62조는 기대수준, 영업이익 7.7조는 기대치와 컨센서스 7.1조 대비 서프라이즈
●  서프라이즈의 배경은 무선과 디스플레이의 원가절감과 수익성을 과소평가한 점
●  매수의견과 목표가 53,000원 유지


WHAT’S THE STORY

3분기 Recap: 매출은 기대수준이었으나, 영업이익은 서프라이즈를 실현. 가장 쉬운 추정이 충당금 환입이나 일회성 요인이나, 당사는 일회성 요인보다 영업의 개선이 주요 원인으로 판단. 영업의 개선은 주로 디스플레이와 무선에서 발생하였고 반도체는 기대수준으로 판단. 무엇보다 지난 4분기 이후 처음으로 발생한 실적 서프라이즈.

부문별 기존 추정치 대비 잠정실적을 기준으로 본 추정치의 차이는 반도체가 기존 3.5조 대비 디램 가격의 하락으로 3.3조, 디스플레이가 기존 0.9조 대비 1.2조, 무선이 2조 대비 2.7조, CE가 0.7조 대비 0.5조로 판단. 때문에 서프라이즈를 반도체의 개선이라고 보기보다는 무선과 디스플레이의 손익을 과소평가했다고 보는 것이 합당. 

디스플레이의 경우, 매출과 원가절감이 모두 양호하게 진행되었을 것. Rigid가 중국에서의 OLED 수요가 FOD의 확대와 함께 확산되며 가동율이 100%를 달성. 플렉서블은 애플수요가 기대이상의 강세를 보이는 가운데 화웨이와 샤오미 등 플렉서블 수요가 실적상승을 견인. 

무선의 경우, 노트10과 A시리즈의 판매호조로 물량과 믹스가 개선되고 판가가 10% 수준 상승한 가운데, 특히 상반기 진행되었던 구모델 교체로 인한 비용효과가 완료되며 5% 수준으로 하락하였던 이익율이 9% 수준으로 개선되었을 것으로 추정.  

반도체의 경우, 디램 판매 물량은 전분기 대비 30% 수준 개선 (특히 서버의 판매물량은 전분기 대비 50% 수준 상승 판단), 판가는 10% 후반 하락하는 가운데, 낸드 판매물량은 10% 수준 개선, 판가는 5% 수준 하락으로 예상됨. 

CE의 경우 2분기 호조를 보였던 에어컨 판매가 줄며 손익이 소폭 하락 추정. 

4분기 지속가능성: 3분기의 디스플레이 (특히 OLED)와 무선의 개선은 반도체 불황에도 실적 서프라이즈를 낼 만큼 삼성 각 부문의 기초체력이 튼튼하다는 것을 증명. 그러나, 4분기 디스플레이는 TFT-LCD의 라인 구조조정과 물량하락으로 손익이 크게 악화될 것으로 예상. LCD의 경우 적자를 유지하고 있고 적자폭이 2분기 3천억 수준에서 3분기 줄다가 4분기 다시 확대 가능. 8월부터 LCD 8-1-1 가동조절 중으로 일부 수급에 영향이 있을 것.

반도체의 경우 디램 판매물량은 3분기 수준으로 호조가 유지될 것으로 예상되나 가격은 여전히 하락하고 있어 전체 손익은 3분기 대비 소폭 하락할 것으로 예상됨. 결국 손익의 방향성은 디램의 재고가 하락하며 언제 가격의 반등을 이끌어 낼 지에 좌우될 것.

세트의 경우 무선은 연말 비수기효과와 통상 4분기 상승하는 마케팅 비용으로 손익이 하락할 것으로 예상. 3분기 서프라이즈에서 폴더블이 차지하는 비중은 없다고 판단되며 아직 손익에서 의미를 찾기에는 이른 상황. CE는 꾸준히 4-5%의 마진을 유지하는 상황으로 큰 변수는 없다는 판단이나 TV 가격이 OLED와의 경쟁으로 하락하며 마진개선의 여지는 크지 않을 것.

삼성 황민성



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