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[비상교육(100220)] 중장기 이익 증가 Cycle 도래 조회 : 108
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/10/10 11:39
 
오랜 업력을 지닌 교과서·교재 출판 및 온·오프라인 교육 업체

1997년 설립, 2008년 코스피 시장에 상장한 교과서·교재 출판 및 온·오프라인 교육 업체. 비상엠러닝(구 와이즈캠프닷컴, 초등 온라인 학습 서비스) 포함 5개 자회사를 보유하고 있으며, 사업부별 매출 비중은 2018년 연결 기준 출판 77%, 온라인 교육 20%, 오프라인 학원 사업 2%, 기타 2%로 구성. 출판 사업의 경우 교과서가 약 55%, 학습 교재가 45%의 비중을 차지.

초등학교 고학년부터 중학교 교과서 및 교재 시장에 특화된 업체로, 학생 수 감소에도 불구, 영세 업체들의 이탈, 신사업 추진 등으로 매출 증가를 지속하고 있음.

구조적 이익 회복 Cycle + 일회성 요인과 더불어 중장기 성장 모멘텀까지

2015 개정 교육과정 도입으로 인한 개발비, 심사비 등 비용 증가, 자회사 적자폭 증가 등으로 지난해까지 동사 실적과 주가는 큰 폭으로 하락하였으나, 1) 교육과정 개편 공백으로 인한 개발비, 심사비 등 비용 감소, 2) 자회사 정리 및 적자폭 축소, 3) 2014년 교과서 가격조정명령 관련 소송 승소에 따른 하반기 일회성 매출인식(약 200억원), 4) 초등학교 교과용도서 구분 개정안에 따른 검정 교과서 전환으로 2019년 실적 턴어라운드 및 중장기 증익 Cycle에 접어들 전망.

2018년 연결기준 동사의 판관비는 665억으로 2017년 497억 대비 큰 폭으로 증가하였으나, 적자 자회사 축소 및 교육과정 개편 공백으로 인한 비용 감소 등으로 2019년을 기점으로 다시 감소할 것으로 전망. 이와 더불어 2014년에 시행되었던 교과서 가격조정명령 관련 소송에서 올해 초 승소하여 연내 약 200억원 가량 매출 인식 기대. 대부분이 영업이익으로 인식될 예정.

또한 교육부는 2022년부터 초등학교 교과서를 검정으로 전환한다고 연초 발표했으며, 지난 8/30 초등 3~6학년 사회·수학·과학 및 이와 관련된 사회과 부도, 수학익힘, 실험관찰 등 41책, 지도서 24책의 검정 전환을 확정. 중학교 검인정교과서 시장에서 높은 점유율을 차지하고 있는 점을 고려 시 기회요인이 될 수 있을 것으로 판단. 자회사 비상엠러닝과의 시너지 또한 기대.

중장기 이익 증가 Cycle 도래에 따른 Valuation Re-rating 기대

3Q는 국정교과서 매출인식 시점 차이로 전년대비 소폭 부진할 것으로 예상되나, 일회성 요인과 더불어 구조적 이익 회복으로 연간 실적은 전년 대비 크게 개선될 전망이며, 이에 따른 배당 확대 가능성도 존재. 또한 지난 8일 '20~'22년 초등국정교과서 발행자 선정 입찰에서 수학, 과학 두 영역에서 1순위 확보. '17~'19년에 이은 안정적인 매출 확보 및 불확실성 해소 측면에서도 긍정적.

유안타 강동근



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