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[증권] 3Q19 Preview: 쉬면서 반등을 모색 조회 : 75
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/10/16 08:27
 
3분기 증권 업종은 실적우려로 약세

3분기 증권업 지수(KRX증권)는 9.8% 하락하며 코스피 대비 6.7%p 약세를 보였다. 상반기에 채권 및 ELS 트레이딩, IB 중심으로 실적이 크게 양호해 업종 지수가 전년말 대비 22% 이미 상승했던 점이 부담으로 작용했다. 7월은 채권 부문 및 ELS 조기상환 호조에도 불구하고 코스닥 위주 급락에 따른 브로커리지 및 주식운용 부문 실적 부진 우려로 8.5% 하락했다. 8월에도 채권강세는 이어졌으나, ELS상환/발행 축소 및 여전히 부진한 주식시장 여파로 전월대비 4.2% 추가 하락했다. 9월에는 주식운용은 회복했으나 ELS와 채권운용 우려가 상존해 전월대비 2.8% 상승하는데 그쳤다.

방어적 관점 유지

증권 업종에 대한 비중확대 의견을 유지한다. IB 관련 북(book) 확대나 채권운용 부문의 추가적인 실적개선은 쉽지 않으나, 매크로와 국내외 정책 호전 기대감에 따라 근래 들어 부진했던 ELS와 주식운용, 브로커리지 부문이 향후 반등할 가능성이 상존하기 때문이다. 다만 뚜렷한 매크로 변동이 없으면 금리의 하방경직성을 고려할 때 실적 개선속도 둔화는 불가피해, 방어적 관점에서 실적 안정성과 배당매력을 가진 삼성증권을 탑픽으로 제시한다.

4개사 합산 순이익은 전분기대비 20% 감소

유니버스 4개사의 3분기 합산 순이익은 3,807억원으로 전분기대비 20% 감소한 것으로 보인다. 일평균 거래대금과 개인 신용공여 모두 전분기대비 감소세로 돌아섰고, IB가 계절성과 기저효과로 소강상태를 보였다. 또한 자본시장 변동성 확대로 인해 관련 자산의 가격이 우상향 기조였음에도 불구하고, 당초 기대보다는 트레이딩 관련 이익이 적을 것으로 추정된다. 다만 최근 미중 스몰딜 기대감 등으로 주식운용 및 파생운용, 리테일 실적이 개선될 여지가 있다. 따라서 4분기 실적은 비용지출이 확대되는 계절성을 제외하면 전분기대비 소폭 개선될 것으로 전망한다.

브로커리지와 WM, IB 실적 모두 전분기대비 감소

브로커리지 수수료는 전분기대비 9% 감소했을 것이다. 무역분쟁 여건 및 코스닥 투자심리 악화로 3분기 일평균 거래대금은 전분기대비 9% 줄었다. 관련 이자수익도 전분기대비 7% 감소했을 것이다. 주로 코스닥 시장 하락 영향으로 3분기 증권사 개인 신용공여 평잔이 27.2조원으로 전분기대비 6.8% 줄었기 때문이다. WM도 DLS 및 홍콩사태 여파 등으로 전분기대비 5% 내외 감소된 것으로 추정한다. IB의 경우는 IPO 반등과 계속되는 채권발행 호조로 ECM과 DCM은 양호한 실적을 기록한 것으로 추정된다. 다만 M&A와 부동산/대체투자 부문은 높은 기저효과와 계절성 등으로 전분기대비 다소 부진했을 것으로 보인다

변동성 확대로 생각보다는 쉽지 않았던 트레이딩

파생운용은 3분기 ELS 조기상환 및 발행액은 전분기대비 각각 18%, 32% 감소했다. 7월에는 ELS 조기상환 및 발행 모두 호조세를 보였으나, 8월에는 홍콩사태 영향으로 조기상환 요건 충족이 안 되면서 감소한 영향이 있었다. 9월에는 발행액 4.8조원으로 조기상환액 대비 1.7조원 적어 DLS 사태 영향이 일부 간접적으로 있었을 것으로 추정된다. 채권운용은 7~8월 금리급락으로 매우 우호적인 환경이었으나, 9월 금리 반등으로 증권사별로 명암이 엇갈렸을 것으로 보인다. 주식운용은 7~8월 국내 주식시장 부진 여파로 부진했을 것이다

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