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[신세계인터내셔날(031430)] 비디비치의 회복세 조회 : 117
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/10/21 08:16
 
투자의견 BUY, 목표주가 216,000원으로 6% 상향

신세계인터내셔날에 대한 투자의견을 BUY 유지, 목표주가를 216,000원으로 6% 상향한다. 목표주가 상향의 근거는 화장품 부문 추정치 조정에 기인한다. 보수적으로 추정했던 화장품 부문의 2019년, 2020년 영업이익을 직전 추정치 대비 각각 8%, 12% 상향조정 하였다. 화장품, 의류, 라이프스타일 등 각 사업부문의 가치를 합산하여 목표주가를 산정하였으며, Implied P/E는 21x 수준이다. 

신세계인터내셔날의 기업가치는 현재 1.3조 수준에 머물러 있다. 1분기 급증했던 비디비치의 면세 수요를 현재 넘어서지 못한 영향이다. 스킨일루미네이션, 세안제 등 일부 단일 제품군, 계절 제품군으로 수요가 증가했던 만큼 비디비치 브랜드를 꾸준히 소비할 핵심 라인업이 필요할 때로 판단한다. 이러한 맥락으로 동사는 비디비치-히알루론7이라는 수분라인을 8월 말에 런칭했으며, 현재 중국 온라인 채널 중심으로 바이럴 마케팅을 진행 중이다. 해당 라인의 성과가 기업가치 상승에 중요한 요소로 판단된다. 한편, 3분기는 기존 품목군의 수요로 전분기비 외형이 개선되는 만큼 기업가치의 저점은 지난 것으로 보인다. 

3Q19 Preview: 비디비치의 회복세

신세계인터내셔날의 3분기 실적은 연결 매출 3,372억원(YoY+8%), 영업이익 157억원(YoY+37%)을 달성할 전망으로 컨센서스 영업이익 151억원에 유사한 성과를 기록할 것으로 예상한다. 의류 비수기임에도 불구하고 비디비치의 전분기비 수요 회복이 양호한 실적의 주된 요소다. 

▶ 화장품 부문의 매출은 851억원(YoY+50%, QoQ+11%), 영업이익 166억원(YoY+54%, QoQ+30%)을 전망한다. 3분기 면세 시장은 전분기비 4% 성장 예상되며, 동사의 자체 브랜드 비디비치의 매출은 500억원(YoY+49%)을 추정하며 부진했던 전분기비 19% 개선된 것으로 보인다. 수입화장품의 경우 상반기 성장 흐름과 유사한 것으로 예상되며, 연작은 여전히 브랜드 인지도 확대를 위한 투자 단계로 파악된다. 고마진 브랜드의 수요 개선으로 영업이익률은 20% 추정하였다. 

▶ 의류부문의 매출은 1,678억원(YoY-4%), 영업이익 5억원(YoY-45%)을 전망한다. ①해외패션의 경우 전년동기비 1% 감소 예상되며, 기존 대형 브랜드는 하이싱글 매출 감소하나, 컨템포러리 수요가 강세를 보임에 수익성은 전년과 유사한 3% 수준 전망한다. ②국내패션의 경우 전년동기비 7% 감소가 예상된다. 여성의류는 미드싱글 성장세이나, 데이즈/디유 등 이마트향 매출이 두자리수 감소 흐름 여전한 것으로 보인다. 비수기에 진입함에 손익분기점 이하의 성과가 예상된다. 

▶ 라이프스타일 부문의 매출은 548억원(YoY+5%), 영업이익 22억원(YoY-39%)을 예상한다. 2018년160개, 3분기 말 기준 약 180개 정도 매장이 확보되며 20개 이상의 단독 점포 출점에 따라 외형은 성장하나, 출점에 따른 고정비 부담으로 영업이익률은 4.0%(-2.9%p yoy) 추정했다. 

유안타 박은정



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