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[동양생명(082640)] 생명보험 최선호주: 경상이익 성장은 지속된다 조회 : 45
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/11/20 10:02
 
투자의견 BUY, 목표주가 5,000원 유지

내년 이익은 올해 대비 39.7% 감소한 890억원 예상. 그러나 올해 자회사 매각익(세후 652억원) 제외한 경상이익은 8.1% 증가할 전망. 

내년 증익 폭 추정치가 한 자리 수에 그치는 이유는 1) 3분기 때 연금상품 판매 확대로 수입보험료가 한 단계 상승함에 따라 올해 경상이익이 급증했고 2) 그에 따라 내년에는 비용 요소인 책임준비금 전입액이 크게 증가할 것이기 때문. 그러나 그로 인해 운용자산 성장이 회복될 것이기 때문에 종합적으로 수익성은 개선된 것이라는 판단. 운용자산이익률은 자산듀레이션 확대 압력 완화에 따른 고이원 자산 비중 확대로 3.2%로 방어할 수 있을 전망.

이번 연금상품은 월납 상품이라서 양적 성장 자체는 올해까지의 전략이더라도 수입보험료의 수준 자체는 상승한 채로 지속될 전망. 따라서 책임준비금 전입액은 내년에는 올해 대비 크게 증가하겠으나 내후년에는 일시납 만기도래 효과가 다시 나타나며 감소세로 돌아설 것으로 예상

투자의견 BUY와 목표주가 5,000원 및 생명보험 내 최선호주 입장 유지. 1) 자본적정성에 대한 부담이 적고 2) 이미 이익 저점을 겪은 뒤 증익 구간에 있으며 3) 내후년에는 책임준비금 전입액이 다시 감소하며 두 자리 수 성장세를 회복할 전망이기 때문. 

자본적정성과 배당정책 점검

자본적정성: 동사는 과거 고금리 저축성보험 경쟁에 적극적으로 참여하지 않아 타사 대비 손실계약에 대한 부담이 적은 편. 이에 더불어 고정금리형 저축성보험의 비중뿐만 아니라 규모 자체가 축소되고 있기 때문에 자본적정성에 대한 우려는 제한적이라는 판단.

배당정책동사는 과거 올해까지 배당성향 30%를 유지하겠다고 공시. 또한 최근 자회사 매각익 세후 652억원을 배당재원으로 활용하겠다고 발표. 당사는 당초 올해 매각익의 전액 배당을 예상했으나 1) 배당수익률의 평탄화와 2) 자본 확충을 권고하는 당국의 기조에 따라 2년에 걸친 배당 가능성이 더 크다고 판단. 따라서 올해-내년 주당배당금을 230원-240원으로 추정.

유안타 정태준



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