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[삼성생명(032830)] 생명보험 차선호주: '21년까지 두 자리 수 성장 조회 : 40
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/11/20 10:04
 
투자의견 BUY, 목표주가 86,000원 유지

내년 이익은 올해 대비 18.2% 증가한 1조 1,798억원 예상. 1) 보험손익은 적자 폭이 확대되겠으나 속도는 둔화될 전망이고, 2) 책임준비금 전입액은 감소, 3) 투자손익은 성장할 전망. 이런 흐름은 2021년에도 이어지며 13.8%의 증익을 시현할 것으로 예상.

보험손익의 적자 폭 확대 속도 감소는 보험부채 구조조정에 기인. 지난 수 년간 보험손익이 빠르게 하락한 것은 1) 저축성보험 잔고 축소로 수입보험료는 하락하는 가운데 2) 지급보험금은 만기환급금 때문에 감소하지 않았기 때문. 이런 long-tail 구조로 인해 보유계약 감소가 지급보험금 감소로 이어지는데는 3~4년이 걸리는데, 2016년부터 구조조정이 진행된 만큼 이제 효과가 나타날 것이라는 판단.

이에 더불어 저축성 보유계약이 감소함에 따라 책임준비금 전입액도 동반 하락할 전망. 책임준비금 전입액의 상당부분은 보험료적립금이 담당하고 있는데, 이는 금리고정형 유배당 보험일수록 크기 때문에 결과적으로 저축성 보유계약과 동행.

투자손익은 올해 자회사 매각익이 소멸함에도 불구, 1) 운용자산 성장과 2) 운용자산이익률 방어로 성장할 전망. 1) 운용자산은 책임준비금 전입액이 있는 한 지속 성장하기 때문에 내년 3.0%, 내후년 2.9% 성장 예상. 2) 운용자산이익률은 자산-부채 듀레이션 매칭률이 100%를 상회함에 따라 자산 듀레이션 확대 압력 감소로 고이원 창출을 위한 운용자산 구성 변경이 가능하기 때문에 양호하게 방어할 수 있을 것으로 예상.

투자의견 BUY와 목표주가 86,000원 및 생명보험 내 차선호주 입장 유지. 

자본적정성과 배당정책 점검

동사는 2021년까지 배당성향 50%를 달성하겠다는 목표를 밝힌 바 있음. 당사는 1) 이미 동사의 RBC비율이 업계 최상위권인 가운데 2) K-ICS가 필드테스트를 거칠수록 더욱 기준이 완화되고 있다는 점에서 당초 목표한 배당성향 우상향 정책을 여유롭게 달성할 수 있을 것으로 판단.

유안타 정태준



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