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[한화생명(088350)] 바닥 통과 중 조회 : 27
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/11/22 07:56
 
4Q19F 순손실 1,322억원(적지 YoY)으로 컨센서스 하회 전망 

4Q19F 영업손실 3,666억원(적지, 이하 YoY), 순손실 1,322억원(-적지)으 로 컨센서스(순손실 480억원)를 크게 하회할 전망이다. 매년 4분기 인식되는 변액 보험 보증준비금 추가 적립 영향이다. 관련 추가 적립금은 약 2,500억원 수준으로 예상된다. 위험손해율은 83.5%(+5.9%p)로 상승세가 지속되겠다. 사업비율은 13.5%(-1.5%p)로 개선되겠다. 원가 혁신을 통한 사업비 절감 노 력이 지속되는 영향이다. 

변수는 자산 운용 부문이다. 최근 만기 보유 채권 중 상당 부분을 매도 가능 채권으로 계정을 재분류한 것으로 추정된다. 자산 듀레이션 개선 차원에서 교 체 매매를 진행할 개연성이 높다. 시장 금리 반등과 내년 국고채 순발행량 증 가 등을 감안하면 운용 환경은 상당히 우호적이다.

2020년에 주목하자 

2020년 영업손실 4,016억원(적지), 순이익 4,007억원(+1,709.9%)이 전망 된다. 올해 일회성 요인(보유 자산 손상 차손 약 2,500억원) 및 변액 보험 관 련 적립액을 제거하면 경상 이익 체력인 3,500억원 내외는 무난히 달성할 수 있을 전망이다. 올해를 기점으로 이익은 바닥을 통과한 것으로 판단된다. 
 
투자의견 ‘매수’, 목표주가 2,900원 유지 

투자의견 ‘매수’, 목표주가 2,900원을 유지한다. 부진했던 올해 실적 보다도 다 가올 내년에 더 관심가질 필요가 있다. 이익 개선 외에도 LAT 제도 유예, K-ICS 완화, 파생 상품 자산 듀레이션 인정 등 제도적인 호재가 여전히 주가에는 반영되어 있지 않다. 추가적으로 지금의 이차역마진을 해소할 수 있 는 유일한 방안인 공동재보험이 도입될 경우 고금리 확정형 부채에 대한 익스 포져가 큰 동사의 상대적 수혜가 기대된다. 자본 잠식에 대한 우려가 줄어들고 있는 현 시점에서 PBR 0.2배 아래는 무조건 매수 구간이다 

* LAT(Liability Adequacy Test): 책임준비금 적정성 평가 
* K-ICS(Korean Insurance Capital Standard): 신지급여력제도

신한 임희연



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