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[호텔신라 (008770)] 2020년 주가 상승이 기대되는 이유 조회 : 55
증권가속보4 (61.33.***.123) 작성글 더보기
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2019/11/27 08:31
 
1) 4Q19 실적 개선, 2) 보따리상 성장, 3) 중국인 입국자 증가

1) 4분기 국내 면세점 매출액은 역대 분기 최고 수준으로 추정된다. 작년에는 3분기에 비해 낮았다. 최근 매출 흐름은 여름에 비해 오히려 더 좋아지는 분위기다. 에스티로더를 비롯한 외국산 화장품이 예상보다 잘 팔린다. 면세점들간의 경쟁 소식도 거의 들리지 않는다. 홍콩 공항에서 약간의 손실이 추가되더라도 4분기 전체 영업이익은 469억원(+70.6% YoY)으로 당사 기존 추정치434억원 및 시장 컨센서스 400억원에 비해서 높아질 전망이다(20년 1월 말실적 발표).

2) 2020년에도 TOP 3 면세점의 매출 성장은 지속될 가능성이 높다. 글로벌화장품 브랜드가 한국 면세점을 B2B 마케팅 채널로 인정하고 적극적으로 물량 공급을 하고 있다. 19년에 전자상거래법 노이즈를 극복하고 오히려 기업화된 보따리상의 성장세가 유지되고 있다. 3) 19년 하반기부터 중국인 개별 관광객이 빠르게 증가하고 있다. 20년 중국인 입국자가 예상대로 706만명(19년 대비 월별 10만명 이상씩 관광객 추가 가능, 고객 다변화로 긍정적)을 넘어서는 흐름이면 면세점의 낮아졌던 Valuation은 높아질(Re-rating)수 있게 된다.

영업이익 19년 2,652억(+27% YoY), 20년 3,150억(+19% YoY) 전망 

연결 영업이익은 15~17년에는 700억원대였다. 위기가 기회였다. 중국인 관광객이 보따리상으로 바뀌면서 영업이익은 18년 2,092억원, 19년 2,652억원,20년 3,150억원 등으로 전망된다. 주가는 낮지만 실적은 빠르게 좋아지고 있다.

목표주가 110,000원, 투자의견 ‘매수’ 유지

목표주가는 12개월 Forward EPS 4,661원에 Target PER 24배(12~16년 유커 증가 시기 평균 40배에서 40% 할인, 보따리상 단일 고객 리스크)를 적용했다. 1) 3년 전에 비해 영업이익은 3배 훨씬 넘게 증가했다. 2) 중국인 입국자증가와 맞물려 Valuation Re-rating은 언제든지 나타날 수 있다. 3) 내년 상반기 주가 상승을 기대하며 지금부터 매수 관점 접근이 필요하다.


신한 성준원



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