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[현대중공업지주(267250)] 오일뱅크 우수성과 주주환원 정책 조회 : 77
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/02/07 10:48
 
4Q19 지주/오일뱅크 OP 1,006/1,090억원

4Q 지주 OP는 1,006억원(QoQ -54%, YoY 흑전)으로 컨센 2,445억원을 하회했다. 일렉트릭/건설기계 일회성 발생하며 시장 예상치를 약 -700억원 하회했기 때문이다. 오일뱅크(지분 91%)는 흥국 추정치에 부합했다.

오일뱅크 OP는 1,090억원(QoQ -488억원)으로, 마진 하락에 감익 됐으나 여타 정유사들 대비 4Q 감익폭 제한적이었다. 고마진 저유황유 확대 및 OSP 노출도 낮아 수익성 방어했다. 4Q 재고 효과는 +271억원 이었다.

2020년, 기대할 것이 많다!

현대중공업지주의 2020년 OP 9,855억원(YoY +48%) 전망한다. 오일뱅크 (OP 6,264억원, YoY +20%)는 하반기 IMO효과 기대로, 글로벌서비스는 (OP 1,260억원, YoY +16%) 3Q부터 리트로핏 매출 확대 나타나고 있다. 일렉트릭은 2019년 OP -1,567억원(일회성 -900억) => 200억원 수준으로 흑자전환이 기대된다. 최근 조선산업 시황 개선으로 인한 현대중공업의 실 적/지분가치 상승도 기대해 볼만 하다.

정제마진 부진과 함께, 오일뱅크의 상대적 이익 안정성이 부각되고 있다. 특유의 고도화설비를 통해 저유황유 생산을 최대화 시키고 있는데, 당장 1Q부터 저유황유 비중이 10%로 확대될 수 있으며, 4~5월 SDA 리뱀핑 (10만=>12만b/d), 2021년 CDU(+10만b/d)도 기대된다.

BUY, TP 43만원 유지. 기대 이상의 주주환원 정책!

투자의견 BUY와 목표주가 43만원 유지한다. SOTP로 산출한 주당 NAV는 45만원 수준이다. 현대오일뱅크 지분(17%) 매각(1.4조)에 따른 순차입금 감소 효과다. 이외 로봇/글로벌/한국조선해양/일렉/건기 등의 가치 변동은 없었다. 이번 실적발표의 핵심은 주주환원 정책이었다:

1) 배당: 2019년 DPS 18,500원(현재 기준 시가배당률 6%) 및 2022년까지 배당성향 70% 이상 추진 할 것으로 발표했다. 또한, 컨퍼런스 콜에서 “5/1 일부로 순수지주사로 전환되기에 현금을 최소화 할 것”이라 대답했다.

2) 자사주 매입: 2/7~5/6일까지 자사주 488,000주(1,293억원, 3%)을 매 입/소각하기로 결정했다.

흥국 전우제



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