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[GS(078930)] 무더운 겨울을 지나면 조회 : 70
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/02/07 10:50
 
4Q19 영업이익 4,800억원. 컨센 10% 하회

4Q19 영업이익은 4,800억원(QoQ -13%, YoY +16%)으로 컨센서스를 10% 하회했다. 미국 광구 자산손상에 따른 일회성 비용 600억원이 반영됐 으며, 무더운 겨울 영향으로, 발전/정유 자회사들이 겨울철 성수기를 누리 지 못했기 때문이다. 실제로, 주요 도시들의 10~1월 온도는 2019년 6.6’c => 7.9’c로 따뜻했다. GS는 특히 열병합 발전소들이 2/3로, 그 영향이 더 컸다. GS 리테일은 편의점 이익률 개선되며 컨센서스를 40% 상회했다.

GS칼텍스는 매출액 8.7조, 영업이익 945억원(QoQ -2,277억)을 기록했다. 재고효과가 +500억원 발생했으나, GS에서 판매한 멀번유 일부가 투입 딜 레이되며 회계적 기타손실이 발생하기도 했다. 이는 향후 회수된다.

1Q20 영업이익 4,976억원 전망

1Q20 영업이익은 4,976억원(QoQ +4%, YoY -3%)을 전망한다. 발전 자회 사들의 성수기 진입하며 QoQ 개선되나, 리테일은 비수기, 칼텍스는 마진/ 유가 부진에 실적 둔화되겠다.

다만, 2020년 영업이익은 2.1조원(YoY +3%), 상저하고 증익을 전망한다. 리테일 실적 개선 및 하반기 IMO효과(정유)에 기인한다.

투자의견 BUY(유지), 목표주가 7.4만원(하향). 밸류에이션 매력 + 2024년까지 증익 스토리 유효해

투자의견 BUY 유지하나, 목표주가는 8.0만원 => 7.4만원으로 하향한다. 정제마진/Peer 주가 부진에 따른 SOTP 밸류에이션 하락 때문이다. 상장사 (GS리테일/홈쇼핑/글로벌 등) 및 발전 자회사들(GS파워/EPS/E&R) 가치는 큰 변화 없으나, GS칼텍스 지분 가치가 0.75조원 하락했다.

실적과 함께 2019년 배당도 발표되었다. DPS 1,900원으로 현 주가 기준, 시가배당률 4.0%이다. 2019년 PER/PBR은 6.0/0.5배 수준이다.

GS의 2024년까지 증익 스토리는 유효하다: 2020년은 리테일/IMO 효과로, 2021년은 GS EPS 바이오매스/MFC(에틸렌 70만톤), 2022년 MFC 온기 반영 및 GS파워 안양 2-2호기 가동/ 2023년 화학 다운스트림 JV 설립 등 꾸준한 외형 확장이 예정되어있기 때문이다.

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