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[SK텔레콤(017670)] 4Q 리뷰: 어닝 쇼크, 주가 내리기 어렵겠지만 오를 일도 없 조회 : 53
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/02/08 22:35
 

[SK텔레콤(017670)] 4Q 리뷰: 어닝 쇼크, 주가 내리기 어렵겠지만 오를 일도 없다


□ 매수 유지, TP 33만원으로 하향, 주가 오르기까진 시간 걸릴 듯

SKT에 대한 투자의견을 매수로 유지한다. 영업이익 턴어라운드 시점이 지연되고는 있지만 길게 보면 이제 실적 바닥을 지나 점진적으로 실적이 개선되는 흐름을 보일 것이며, 자회사 가치를 감안하면 확실한 저평가 구간이기 때문이다. 하지만 단기 투자 매력도는 높지 않다고 판단한다. 주가가 오르기까지 시간이 필요할 전망인데 5G 가입자 순증 폭 둔화로 이동전화매출액 증가 폭이 낮아져 영업이익 턴어라운드까지 6개월 이상의 시간이 필요해 보이며, 여전히 비용 증가 우려가 큰 상황이기 때문이다. 최근 통신사 경영진들의 5G 보급률 하향 조정 발표도 SKT 주가엔 오히려 부정적 영향을 미칠 전망이다. 향후 이익 전망치 하향 조정으로 12개월 목표 주가를 기존의 40만원에서 33만원으로 하향 조정한다.

□ 4분기 어닝 쇼크 기록, 3분기는 되어야 이익 증가 반전 예상


SKT 4Q 연결 영업이익은 1,625억원(-28% YoY, -46% QoQ)으로 컨센서스(영업이익 2,601억원)를 크게 하회하였다. 사실상 어닝 쇼크였는데 1) 4분기 5G 가입자 순증 폭 둔화, 선택할인 요금제 가입자 비중 상승으로 이동전화매출액 증가 폭이 크지 않았고, 2) 시장 안정화에도 불구하고 가입자유치비용 이연 효과로 회계적 마케팅비용이 급증(+16% YoY, +8% QoQ)했으며, 3) 5G CAPEX 증가로 감가상각비가 전년동기비 22%나 급증했기 때문이었다. 단 자회사 실적 호전에 힘입어 자회사 영업이익 기여도는 461억원으로 뚜렷한 개선(2018년 4분기 -340억원) 추세를 나타냈다. 제반 환경을 감안 시 SKT 연결 영업이익은 금년 3분기는 되어야 전년동기비 증가 전환할 전망이다. 이동전화매출액과 마케팅비용 동향을 감안할 때 그렇다. 올해 통신부문 영업이익은 전년대비 감소가 예상된다. 당분간 실적 개선 기대감을 낮춰야 할 것 같다.

□ 재료 출현 예상되는 하반기 이후로 매수 시점 늦출 것을 추천

전략상 SKT의 경우엔 매수를 한 템포 미룰 것을 권고한다. 배당수익률이나 기업가치 측면으로 볼 때 현 주가가 더 이상 하락하기 어려운 바닥인 것은 분명하지만 단기적으로는 주가 상승 모멘텀이 없기 때문이다. 최근 5G 가입자 순증 폭 둔화, 의미 있는 이익 달성 시점 지연으로 통신주 투자 매력도가 낮아지는 상황인 데다가 SKT 자체적으로도 특별한 재료가 없는 상황이라 단기 주가 상승은 어렵다는 판단이다. 특히 SKT의 경우 통신부문 실적 개선이 하반기 이후에나 가능할 것으로 보여 부담이다. 그나마 자회사 실적 개선 추세가 지속되고 있는 점이 위안거리이긴 한데 IPO 추진이 주가에 반영되기엔 시기적으로 너무 빠르다는 판단이다. 아마도 지배구조 개편 이슈가 부각될 하반기 이후에나 자회사 가치 부각 및 통신 부문 실적 개선 기대감이 맞물리면서 SKT 주가가 탄력적인 반등을 지속할 수 있을 것으로 판단된다. 당분간은 시장수익률 수준을 기대한 트레이딩 전략으로 임할 것을 추천한다.


하나 김홍식




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