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[하나투어(039130)] 2020E PBR은 서브프라임 위기 수준까지 하락 조회 : 31
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/02/11 10:30
 
4Q19 Review

연결실적은 매출액 1,626억원(-16% YoY), 영업이익 -67억원(적전 YoY), 지배주주 순이익 -60억원(적지 YoY)을 기록해 영업이익 기준으로 컨센서스(-30억원)를 큰 폭으로 하회

동사는 잠정실적 발표시, 본사 및 자회사 영업이익 세부내역을 발표하고 있지 않음. 따라서, 사업보고서가 발표되어야 실적의 구체적인 내용 확인 가능. 당사의 추정치에 의하면, 동사의 부문별 영업이익은 본사 -38억원, 국내자회사 21억원(면세점 -6억원, 기타 27억원), 해외 자회사 -50억원. 1)본사의 해외 패키지 송객수는 56만명(-38% YoY)으로 급감한 반면, 해외 패키지 ASP는 일본향 상품급감에 따른 믹스개선 효과로 84만원(+29% YoY)으로 증가 추정. 비용단에서는 회계법인의 보수적 권고로 인해 하나투어 마일리지 관련 충당금이 일부 설정되면서 시장 예상치 대비 적자폭이 커진 것으로 파악. 2)면세점 실적은 QoQ로 큰 변화가 없었던 것으로 보임. 3)면세점을 제외한 국내 자회사 합산 영업이익은 QoQ로 개선된 것으로 추정. 이는 마크호텔이 임차료 환입이슈로 인해 정상체력 대비 높은 영업이익을 달성한 점에 기인. 4)해외 자회사 적자는 대부분 일본자회사 적자에서 비롯된 것. 본사의 일본향 패키지 송객수는 5.6만명(-82% YoY)으로 급감

2020E PBR은 서브프라임 위기 수준까지 하락

하나투어의 1Q20 연결 영업적자는 100억원 이상으로 대폭 확대될 것으로 예상. 본사와 에스엠면세점의 적자 확대가 확실시되는 가운데, 마크호텔도 계절적 비수기 효과와 신종 코로나바이러스 창궐효과가 중첩되면서 적자를 기록할 것으로 전망. 연결 자회사들의 실적은 국내외를 막론하고 대부분 QoQ로 악화될 것으로 추정. 동사의 1Q20 연결 영업적자는 1997~98년 IMF 위기와 2008년 서브프라임 사태 이상으로 클 것으로 보이는데, 이는 본사의 고정비 상승과 연결자회사 증가효과에 기인

1H20 여행수요 급락 현상을 반영해, 동사의 2020E 연결 영업이익 추정치를 기존 278억원 → -3억원으로 하향 조정. 해외여행 수요는 2H20 들어 회복세를 보일 것으로 기대하고 있지만, 보수적 관점에서 이연수요 표출 강도를 약하게 가정. 동사의 Valuation은 4Q08의 서브프라임 사태 당시 PBR 2.0배 수준까지 하락한 바 있음. 동사의 2020E BPS에 PBR 2.0배를 적용시, 적정주가는 4.7만원으로 산출. 당사는 동사의 2021E 연결 영업이익을 403억원으로 추정. 이는 본사 영업이익이 2018년 수준으로 회복된다는 가정에 기반한 것. 동 추정치 기준 동사의 2021E PER은 28.4배임

유안타 박성호



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