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[한온시스템(018880)] 4Q19 Review: 대안이 많아진 상황 조회 : 34
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/02/11 19:46
 
* 컨센서스 상회: 3분기 영업이익은 171억원을 기록, 시장 기대를 상회. 다만 마그나FP&C연결 효과(매출 4120억원)를 제외하면 매출은 -3.9%YoY를 기록하며 부진. 두 번째 고객사인 포드가 내연기관차 생산을 축소하고 있는 것이 주요 원인. 

* Valuation 부담: 2020년에 고정비 증가, 고객사 생산부진이 겹쳐 실적모멘텀이 약함. 글로벌 공조시장의 과점업체로 전기차 시대를 맞이하여 높은 중장기 성장성을 고려하여 ‘BUY’의견을 유지. VW의 전기차 대량생산 시작 전인 1H20에 주가는 횡보예상. 
 

실적 해석 및 시사점

M&A효과 제외 시 실적정체: 견조한 매출과 비용절감노력으로 이익이 컨센서스를 상회

▶ 구 한온시스템 매출 정체: M&A효과 제외 시 매출은 1조5,490억원으로 -3.9%YoY. 연간으로도 매출 5.9조원으로 -2.2%YoY. 테슬라 매출비중 3%

 xEV매출비중, 15%: 2,940억원(+70%YoY). 연간으로 9,370억원(+73%YoY) 및 13.1%비중. S&T모티브(xEV매출비중 20.6%)/우리산업(20%)대비 Valuation이 높음.  

 신규수주: 2019년에 1.72조원(+7.5%YoY) 및 xEV부품 비중 71%로 지속 상승 중. 다만 시장의 관심사인 테슬라 모델Y의 E-compressor는 일본업체가 수주 

고정비 증가구간: 2018년 대비 연간 1,500~2,000억원 고정비증가. 2018년 이후 Capex증가, 무형자산 상각비 증가, 인수가격 배분(10년간 4천억원) 때문. 고정비 상쇄를 위해 강한 매출성장 또는 신규수주 모멘텀이 필요

 2020년 가이던스: 매출액 7.8조원(+9%YoY) 및 영업이익 5,350억원(10.5%YoY)으로 영업이익률 6.9%. Capex 4천억원 (-10%YoY).

삼성 임은영



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