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[두산밥캣(241560)] NDR 후기: 최소 두 가지 강점이 누락된 주가 조회 : 19
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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2020/02/25 07:24
 
* 지난 주 국내 투자자 대상 NDR 진행. 대부분의 투자자 반응은 호의적. 이들이 제기한 우려요인은 동사의 2020년 이익성장 가능성과 그룹 재무 이슈가 전부.

* 상기 우려를 감안해도, 현재 경쟁사 대비 할인은 과도. 최소한 1)동사의 미주 위주의 사업구조(최근 환율 상승이 동사 valuation에 미치는 효과, 코로나 19로부터 자유로운 구조), 2)배당수익률만 반영해도 충분한 상승여력이 존재한다는 판단. 
 

WHAT’S THE STORY

투자자 반응: 투자자 대부분은 두산밥캣 본연의 영업실적과 재무상태에 긍정적인 평가. 신제품 출시, 신사업 진출에 대한 평가 역시 호의적. 이들이 제기한 우려 요인은 1)그룹 재무 이슈와, 2)2020년 이익성장 가능성이 전부. 두산중공업의 실적 부진 및 구조조정 뉴스와, 캐터필러의 보수적인 가이던스가 해당 우려를 촉발시킨 것으로 추정. 참고로 두산밥캣 가이던스는 올해 3.6%의 매출 성장을 가정. 또한 시장은 13%의 EPS 성장을 전망 중.

우려 요인 점검: 동사 주가가 그룹 이슈와 완벽히 독립될 수는 없을 것. 우선 두산중공업이 두산밥캣 지분을 기반으로 PRS계약을 체결 했기 때문. 하지만 오히려 두산밥캣의 주가가 PRS계약을 통해 두산중공업의 재무상태에 영향을 미친다는 점을 감안하면, 경영진이 주주가치를 훼손하는 의사결정을 내릴 유인은 제한적. 동사가 그룹 지배구조 최하단에 위치해 있다는 점도 고려. 2020년 이익 성장 역시 1)두산밥캣의 주력인 소형(Compact)장비의 수요가 대형건설장비 대비 안정적이고, 2)2019년 실적에 일회성 비용이 존재했으며, 3)올해 신차효과와 이자비용 감축효과가 예상된다는 점에서, 무리한 가정은 아니라는 판단. 참고로 소형장비를 주력으로 하는 Kubota도 캐터필러와 달리 2020년 기계부문의 매출 성장을 가정.   

시장이 간과하는 두 가지: 현재 두산밥캣은 2020년 P/E 8.5배에 거래되어, 해외 건설장비 업체(11-15배) 대비 크게 할인. 상기 우려요인들을 인정해도, 현재 할인은 과도. 현재 동사 주가에는 최소 두 가지 긍정적인 요인이 반영되지 않았다는 판단. 첫 번째, 동사의 미주시장 위주의 사업구조. 동사는 코로나 19이슈로부터 가장 자유로운 건설장비 주식. 또한 최근 원화 약세에도 수혜. 동사 영업은 달러로 이루어지지만, 시가총액은 원화로 형성되기 때문. 즉, 환율이 상승하면, valuation이 하락하는 구조. 두 번째는 배당 수익률. 동사는 지난 해 주당 1,200원의 배당을 지급. 배당이 동결됨을 가정해도, 현 주가에서 수익률은 4.5%.

삼성 한영수



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