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[신세계(004170)] 상반기 부진, 하반기 회복 조회 : 29
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/03/26 09:35
 
1) 투자포인트 및 결론

- 동사의 영업실적은 올해 상반기까지는 부진한 흐름이 불가피하고, 하반기에 점진적 개선 추세를 보일 전망. 내국인 및 외국인 출입국자수 급감에 따른 면세점 실적 악화가 진행되고 있는 가운데, 백화점의 경우 주식시장 하락 및 부동산 가격 하락 움직임 등 부정적인 자산효과를 감안할 때 영업이익의 감익이 불가피할 것임.

- 기존 투자의견 BUY를 유지하나, 수익예상을 하향하며 목표주가도 320,000원으로 하향 조정함. 목 표주가는 가치합산방식으로 산출했으며, EV/EBITDA multiple 6.7배(최근 3년간 평균치 대비 23% 할인)를 적용한 것임. 목표주가 320,000원은 올해 수익예상 기준 P/E, P/B는 각각 14.1배, 0.8배 수 준임.

2) 주요이슈 및 실적전망

- 1분기 연결기준 총매출액 2조 2,014억원 (YoY -4.5%), 매출액 1조 4,674억원 (YoY -3.3%), 영 업이익 813억원 (YoY -25.9%)으로 부진할 전망임. 코로나19로 인한 소비심리 악화와 일부 점포의 경우 영업시간 단축 등 비정상적인 영업으로 인해 전반적으로 부진할 것. 특히, 백화점과 면세점의 경우 타격이 가장 클 것으로 판단함. 매출 감소에 따른 고정비 부담 증가로 영업이익의 감소 폭은 클 것으로 보임.

- 1분기에 비해 2분기에는 코로나19의 영향이 크게 작용하면서 실적부진은 올해 상반기까지 지속될 전망. 코로나19 종식 시점에 따라 면세점과 백화점의 영업실적 회복은 빠르게 진행될 것이지만, 현재로서는 예단하기 쉽지 않은 영역임. 다만, 최근 국내 확진자수 증가세가 둔화되고 있다는 점을 고려할 때 3분기부터는 점진적인 실적 개선이 가능할 것으로 전망함.

- 부정적인 영업환경을 반영해 연간 수익예상을 하향 조정함. 올해 연간 매출액과 영업이익을 기존 전 망치 대비 각각 7.0%, 3.8% 하향 조정함. 연간 총매출액 9조 3,299억원 (YoY -3.5%), 매출액 6조 1,283억원 (YoY -4.2%), 영업이익 4,190억원 (YoY -10.4%)으로 수정 전망함.

3) 주가전망 및 Valuation

- 최근 주가 하락으로 2020년 수익예상 기준 P/E, P/B는 각각 10.2배, 0.6배 수준으로 valuation 부 담은 크지 않음.

- 향후 코로나19 종식 여부와 면세점 실적 회복 속도에 따라 주가재평가가 좌우될 것

현대차증권 박종렬



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