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[한화솔루션(009830)] 최고의 조합: 태양광 + PVC 조회 : 19
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/03/31 09:38
 
1Q20E 영업이익 865억원, 케미칼 개선 효과에 집중: 한화솔루션의 1Q 영업이익은 865억원(QoQ +189%, YoY-12%)으로 대규모 일회성 비용이 반영되었던 4Q 대비 개선될 것으로 전망한다. 케미칼은 닝보 PVC의 가동 차질 영향이 있었지만 일회성 비용 제거, 폴리실리콘 영업적자 큰 폭 감소 등으로 272억원으로 개선될 것으로 전망한다. 3월 이후 유가/납사 급락에 따른 spread 반등 효과는 2Q에 본격적으로 반영될 것으로 예상된다. 태양광은 1Q까지는 코로나 19 영향이 크지 않았던 것으로  판단되기에 추정치를 조정하지 않았지만 각 국 이동 제한 조치에 따른 설치수요 지연이라는 다소 보수적 가정으로 2Q~3Q 추정치를 하향 조정했다.

2Q 이후 PVC 수익성 상승에 따른 surprise 기대감을 높이자: PVC의 경우 중국 PVC 생산능력이 아시아의 70%를 차지하며 중국 PVC는 대부분 석탄을 원재료로 사용한다. 지금과 같은 유가/납사 급락, 상대적으로 견고한 석탄 가격 상황에서 중국 석탄 PVC들의 수익성은 크게 위축될 수 밖에 없다. 에틸렌 기반 아시아 PVC들의 수익성이 상승할 수 밖에 없는 시황이다. PVC의 납사 대비 spread는 19.12월 평균 $273/t→20.3월 $513/t으로 급등했다. 타 화학 제품 대비 순증설 부담이 크지 않은 가운데 중국 석탄 PVC의 영향으로 가격의 하방 경직성이 가장 견고할 것으로 예상되기에 PVC 매출 비중이 높은 한화솔루션의 2Q 이후 케미칼 실적 개선 기대감을 높일 시점이다.

태양광 우려가 남아있지만 방향성은 바뀌지 않는다: 코로나 19에 따라 강화되고 있는 이동 제한 조치는 2Q 태양광 설치 수요에 악영향을 미칠 수 밖에 없다. 하지만 금리는 더욱 낮아졌으며 태양광 발전에 우호적인 환경은 설치 수요가 지연되었을 뿐 방향성은 바뀌지 않았다. 케미칼 실적 개선으로 이익 체력이 더욱 증진될 것으로 예상되기에 주가 급락을 비중 확대의 기회로 삼아야 한다는 판단 이다. 투자의견 Buy, 목표주가 2.2만원, 화학 top-picks 의견을 유지한다.

DB금융 한승재



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