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[금호석유(011780)] 주가만 달라졌다 조회 : 13
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/03/31 09:39
 
1Q20E 영업이익 736억원. 분기 실적 개선세 이어질 것: 금호석유의 1Q 영업이익은 736억원 (QoQ+357%/YoY-49%)으로 시장 컨센서스 666억원을 상회할 것으로 전망한다. 고무는 4Q의 고가 BD 투입 부담이 완화되며 336억원으로 개선된 실적을 시현할 것으로 예상한다. 페놀 유도체는 19년 하반기 금호석유를 포함한 역내 경쟁업체들의 가동률 조정으로 재고 부담이 완화되었으며 원재료인 벤젠 가격의 약세로 인해 수익성이 반등하며 1Q 이후 흑자 전환이 예상된다. 고무/페놀의 동반 개선으로 4Q shock 이후 분기 실적 개선세가 이어질 것으로 전망한다. 

초저유가 상황. 공급 부담이 가장 적은 것은 범용 고무: 범용고무는 글로벌 수요의 60~70%가 천연고무와 혼합하여 타이어의 원재료로 사용되고 대체재이자 보완재인 천연고무와 범용고무의 가격은 유사한 추이를 보인다. 천연고무는 타이어 수요 부진으로 약세는 이어지고 있지만 동남아 천연고무 산지의 수익성 급감, 생산 조정으로 04년 이후 $1,100/t에서 가격이 지지되고 있다. 최근 SBR 가격은 천연고무와 이격이 없어진 채로 동조하는 추이를 보이며 유가/납사 급락에도 큰 가격 변동이 나타나지 않고 있다. 장기간의 수익성 침체로 SBR/BR의 순증설 부담은 거의 없는 수준이 지만 원재료인 BD는 NCC 증설 증가로 20년 순증설 부담(YoY+6%)이 크다. 범용고무 업체들의 수익성이 반등할 수 있는 수급 상황이며 실제로 19년말 이후 BD는 급락하고 있다. Spread 확대에 따른 고무 업체들의 수익성 개선 기대감을 더욱 높일 필요가 있다. 

주가만 달라졌다: 수익 추정치 변경이 크지 않아 투자의견 Buy, 목표주가 9.6만원을 유지한다. 코로나 우려로 주가가 급락했지만 금호석유 시황의 큰 변화는 없다.(타이어 수요는 좋았던 적이 많지 않다) 오히려 원가는 더 하락하고 있으며 의료 장갑 수요 증가로 NBR 수요는 개선될 여지가 있다. 분기 실적 반등, capex 감소→재무구조 개선 등을 근거로 비중확대에 나설 시점으로 판단한다.

DB금융 한승재



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