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[효성화학(298000)] 우려를 감안해도 주가가 너무 많이 빠졌다 조회 : 31
증권가속보3 (211.211.***.146) 작성글 더보기
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등급 대감
2020/03/31 09:41
 
1Q20E 영업이익 28억원, 시황 악화에 따른 부진: 효성화학의 1Q 영업이익은 28억원(QoQ-88%/ YoY-89%)으로 시장 컨센서스 185억원을 하회할 것으로 예상한다. 3~4월 정기보수로 인해 PP/DH의 기회비용이 1Q에 약 50억원이 반영될 것으로 예상되고 프로판/제품 가격 하락에 따른 재고평가손실, PP-Propane spread 하락에 따른 영향등이 겹치며 PP/DH의 영업이익이 52억원으로 둔화될 것으로 판단된다. NF3는 상품 판매 매출 증가로 YoY 실적 개선이 예상되나 기타 부문은  폴리케톤 보수, PTA 실적 악화로 -61억원의 부진한 실적이 이어질 것으로 판단된다.

사우디 증산 선회로 LPG 가격 경쟁 역시 점화. 원가 안정에 기여할 것: 사우디가 4월 OSP 인하와 함께 증산을 선언하면서 아시아 LPG 공급 경쟁 역시 치열해질 것으로 판단된다. 미국 프로판 생산량 증가→아시아향 수출 증가로 이어지면서 M/S 경쟁에서 뒤쳐졌던 사우디는 원유와 함께 병산되는 프로판 생산량이 증가할 수 밖에 없는 환경이기에 아시아향 CP 가격을 크게 인하시킬 것으로 판단 된다. 3월말 기준 일본 프로판 C&F spot 가격은 $200/t을 하회하고 있음을 고려할 때 PDH의 원가 경쟁력은 하반기로 갈수록 재차 반등할 가능성이 높다. 베트남 PP 설비는 2Q 부터 본격적으로 실적에 반영될 것으로 예상되는데 Petronas로부터 공급받기로 한 프로필렌이 6월부터 조달 가능 하기에 2Q는 적자→하반기 3% 내외의 수익성을 기대할 수 있을 것으로 판단된다.

베트남 공장 이익 기여 지연, PDH 수익성 악화로 급락. 다만 지나친 저평가: 20E BPS 149,515원에 target P/B 0.9배(20E ROE 9.7%)를 적용하여 목표주가를 13만원으로 하향 조정하지만 투자의견 Buy를 유지한다. 베트남 공장 이익 기여 지연, PDH 수익성 악화로 실적 및 주가가 급락했다. 하지만 PDH 시황은 2Q 이후 개선될 것으로 예상되며 베트남 공장은 21년 이후 본격적인 이익 기여가  예상된다. 20E P/E 5.4배를 고려할 때 극심한 저평가 영역이라 판단된다.

DB금융 한승재



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